Rosanna Costa, presidenta del Banco Central: “Lo que vemos hoy es un shock transitorio que la política monetaria está acomodando al menor costo”

Suiza e Inglaterra. Ese es el recorrido que inició el viernes la presidenta del Banco Central, Rosanna Costa, y el que incluyó una primera parada en Basilea para reunirse con sus homólogos del mundo y luego su arribo a una nueva versión del Chile Day, ahora en Europa.

Una agenda de actividades a la que llega con una nueva baja de la tasa de interés, el recién publicado Informe de Política Monetaria (IPoM) y el mensaje de que la política monetaria “ha hecho la tarea”. Esto último se traduce, argumentó antes de viajar, en que la inflación ha bajado desde 14% a 3,2% en marzo pasado -cerca de la meta de 3%-, que se ha logrado balancear la economía -que ahora crece en torno a la tendencia- y que han quedado atrás inéditos aumentos del consumo y un déficit de cuenta corriente del 10% del Producto Interno Bruto (PIB).

Esto, agrega, marca una diferencia en la forma de enfrentar un shock transitorio, como es hoy el alza de las cuentas de la luz, que ha llevado a la inflación de vuelta sobre el 4% y, en particular, a la misma entidad emisora a subir su proyección hacia diciembre de 4,2% a 4,5%.

“Bajar la inflación desde 14% a 3,2% en marzo, con la naturaleza de los shocks y con el escenario global e interno que teníamos, refleja la efectividad de la política monetaria implementada y no habría sido posible si tuviéramos problemas comunicacionales”.

- ¿Es frustrante que nuevamente se postergue el regreso a la meta de inflación del 3%?

- La economía está siempre evolucionando. La política monetaria logró eliminar las presiones sobre los precios que estaban presentes debido a la guerra en Ucrania y el Covid y, muy especialmente en nuestro caso, a las trasferencias fiscales y los retiros de ahorros previsionales. Luego vino este shock asociado al precio de la electricidad, que es transitorio, pero de una magnitud relevante, aunque se acomoda en un periodo de dos años sin un gran esfuerzo de política monetaria. De hecho, señalamos en su momento, con una misma tasa real.

Como Banco Central vamos a estar permanentemente monitoreando que se den las condiciones del escenario que tenemos, de manera que efectivamente se converja a la meta de 3%de inflación. En este informe, decimos que podrá ser aproximadamente en la primera parte de 2026.

- ¿No es mucho tiempo esperar hasta 2026? El IPC de 0,3% en agosto llevó la inflación a 4,7%.

- La política monetaria ya hizo la tarea de reducir la inflación desde 14% a valores cercanos a su meta y los desbalances se corrigieron. Y lo que vemos hoy es un shock transitorio que la política monetaria está acomodando al menor costo.

- ¿Es un resultado dentro de lo esperado para ustedes?

- La inflación de hoy transita en la dirección esperada.

- Lo que sí cambia respecto del IPoM de junio es el sesgo de la tasa de interés. Ya no hablan de que gran parte de los recortes del año ya se hicieron, sino que dan a entender que habrá una aceleración de las bajas. ¿Qué información explica este cambio?

- Hay información que se agrega en este informe. Al shock de precios de las tarifas eléctricas, se le han sumado en el margen mayores costos de transporte internacionales y algún efecto del traspaso de la apreciación cambiaria, pero la proyección es más o menos la misma. La diferencia está en la evolución de la demanda. La inflación va a ir descendiendo más rápido de lo que estaba proyectado en el informe anterior, precisamente por algo más de debilidad en la demanda, que es alrededor de un punto porcentual para los tres años.

- ¿Entonces, no hay un error de cálculo? Decía Alejandro Fernández que el Banco Central no tiene la brújula muy afinada.

- Más allá de lo que diga un analista u otro, disponemos de información adicional, y esos antecedentes naturalmente los incorporamos.

- ¿Pero eso cuánto se diferencia de lo que estimaban en el IPoM anterior?

- La actividad seguirá creciendo en torno al tendencial, con el cambio comentado en la demanda. Este cambio abre un espacio que no estaba en la consideración del informe anterior, donde ponderaban más los riesgos de segunda vuelta que pudiera producir la inflación. ¿Y por qué? Porque tenemos este mitigador adicional, que es esta trayectoria algo más débil por el lado de la demanda, que aportó la información de las Cuentas Nacionales del segundo trimestre que se conocieron en agosto.

- ¿Pero como Consejo se hacen cargo de que pudo haber habido ruido en el mensaje, pensando en que también hubo pausas en los recortes?

- La pausa de julio era consistente con el escenario que teníamos cuando se tomó esa decisión. Insisto en el punto: en la medida que tú tienes ahora información de una demanda algo más débil, ese factor mitiga los riesgos inflacionarios y esos antecedentes se incorporan en el análisis.

- Presidenta, ¿no siente que les ha costado transmitir los mensajes? Por ejemplo el corredor es complejo de entender.

- Bajar la inflación desde 14% a 3,2% en marzo, con la naturaleza de los shocks y con el escenario global e interno que teníamos, refleja la efectividad de la política monetaria implementada y no habría sido posible si tuviéramos problemas comunicacionales.

- Cuando dicen que la convergencia a la tasa neutral puede ser algo más rápida, ¿eso significa que podemos tener reuniones donde haya recortes de 50 puntos en el corto plazo?

- Si el escenario se mantiene y se consolida, por razones tácticas, por razones de riesgo, porque alguna cifra nos desplace un poco hacia arriba o abajo, el corredor contiene trayectorias más probables para la TPM (…) Lo que nos muestra el corredor es una banda dentro de la cual la tasa se puede mover y las decisiones las tomamos en cada reunión analizando el escenario, por algunas desviaciones, riesgos o por razones tácticas. Hemos dicho que en el segundo trimestre del próximo año podríamos estar entrando al rango de la tasa neutral, que está entre 3,5% y 4,5%.

Tres recortes en EEUU

- En su decisión sobre la tasa, ¿cuánto incide la Reserva Federal? ¿Les da más espacio para bajar la tasa sin esperar grandes saltos en el dólar?

- El escenario macroeconómico considera las condiciones locales y externas. En las externas consideramos que no hay grandes cambios en términos de actividad global, pero sí mejores condiciones financieras. Todo ello impacta a una economía pequeña y abierta. Nuestro escenario macroeconómico incluye ciertamente los impactos de la política monetaria y, en este caso, el escenario central de nuestro informe de septiembre incluye tres recortes de la Fed este año de 25 puntos base.

Ahora, es importante recalcar que nuestras decisiones no responden a lo que haga o no la Fed en particular, sino a lo que deriva de ese escenario en su conjunto, en su integralidad y en las proyecciones de inflación que derivan de éste.

- El ministro Marcel dijo que el IPoM traía “buenas noticias” porque al bajar la tasa más rápido, se revertiría el impacto de las condiciones financieras más restrictivas en sectores como la construcción. ¿Usted coincide?

- Lo que hace la política monetaria es transmitir información al resto de la economía a través de las tasas de interés. Mientras más corto el plazo, mayor es el traspaso de política monetaria a las tasas de interés y de su comunicación, y hemos visto que se está traspasando. Si comparamos con el primer trimestre de 2023, ha bajado 630 puntos base la tasa comercial y 350 la tasa de crédito de consumo. Cuando la tasa de interés baja, lo que le está diciendo a los consumidores es que es menos caro que antes consumir, y les está diciendo a los inversionistas que es menos caro que antes conseguir fondos para invertir. Esa es la señal.

- ¿Pero los sectores económicos están reaccionando a eso?

- Están reaccionando con rezago normal. Estamos movilizando una economía en torno al crecimiento de tendencia, pero hay sectores más rezagados que otros y falta que se consoliden algunos sectores que van más atrasados.

- ¿El segundo trimestre sería el punto más bajo de la economía este año?

- En términos de velocidades vamos a tener velocidades positivas en los próximos trimestres. Estamos hablando de una economía que se mueve en torno al crecimiento de largo plazo, entre 2,25% y 2,75% para este año y entre 1,5% y 2,5% para el próximo y el que viene. Estamos hablando de crecimientos positivos y este trimestre fue el más débil del año en términos de velocidad.

- ¿Qué razones podrían explicar el menor crecimiento del consumo? ¿Es algo relacionado a la mayor inflación o a lo que está ocurriendo con el mercado laboral?

- Los últimos dos datos de empleo muestran que su evolución es algo más débil y por eso nosotros en el informe decimos que es algo que debemos monitorear. Pero, por otro lado, el crecimiento de los salarios no está débil, vemos que la masa salarial en su conjunto sostiene el consumo de acá en adelante. Y de ahí que no estimamos persistencia en la cifra de consumo que vimos en Cuentas Nacionales en el segundo trimestre.

Sobre el comportamiento de la inflación, no hemos percibido que estos registros inflacionarios hayan generado cambios en la dinámica de conformación de precios.