Codelco paga un alto precio por aumentar la carga de la deuda para financiar proyectos que superan el presupuesto

Codelco está pagando un alto precio por aumentar su ya pesada carga de deuda para financiar proyectos tardíos y por encima del presupuesto que son necesarios para mantener su estatus como el mayor proveedor de cobre del mundo.

La minera estatal de Chile vendió dos tramos de deuda por un valor total de US$ 2.000 millones la semana pasada a 230 puntos básicos y 235 puntos por encima de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, un diferencial más amplio que el de sus bonos existentes. La carga de deuda de la compañía es, con diferencia, la mayor entre los principales productores de cobre seguidos por Bloomberg, con alrededor de 5,8 veces las ganancias antes de ítems extraordinarios.

Las ganancias ayudarán al gigante minero a continuar con la renovación de sus yacimientos antiguos, buscando compensar una disminución en la calidad del mineral que ha provocado que la producción caiga a su nivel más bajo en un cuarto de siglo. La producción ha caído mucho más de lo previsto en medio de errores y retrasos en los proyectos.

"Esto es lo que sucede cuando se necesita dinero", dijo William Snead, analista del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA en Nueva York. "Honestamente, no es necesariamente una sorpresa dadas las necesidades de financiación".

Codelco vendió US$ 1.500 millones en notas a 12 años para rendir un 6,45%, así como US$ 500 millones más de una emisión anterior con vencimiento en 2053, apenas cuatro meses después de su venta anterior. Ambos se ajustaron desde las conversaciones iniciales sobre precios de 265 puntos básicos.

Aún así, el diferencial por encima de la curva de rendimiento existente en los bonos a 12 años fue mayor que el diferencial de los bonos 2036 vendidos por Ecopetrol SA de Colombia a principios de este mes, una indicación del precio que Codelco tuvo que pagar para atraer inversionistas.

Chile vendió recientemente US$ 1.700 millones en bonos con vencimiento en cinco años con un diferencial de 85 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, por debajo de su curva de rendimiento existente.

Los bonos 2053 existentes de Codelco cayeron 1,3 centavos a 95,3 centavos por dólar el día de la emisión antes de recuperarse. Los bonos de la compañía tienen los rendimientos más bajos desde principios de año entre la deuda corporativa chilena denominada en dólares.

Aún así, la demanda de los nuevos bonos superó la oferta en 3,75 veces, y los inversores obtuvieron un repunte atractivo sobre los bonos soberanos de Chile en comparación con otros emisores latinoamericanos, dijo Oren Barack, director gerente de renta fija de Alliance Global Partners, con sede en Nueva York.

Codelco puede haber visto una ventana de oportunidad dado el riesgo de que los operadores reduzcan las expectativas de recortes de tasas en Estados Unidos, dijo Barack.

"Si las tasas cambian significativamente hacia fin de año, lo cual creo que sucederá, tienen la capacidad de regresar a los mercados", dijo.

Necesidad de recursos

Codelco necesita el dinero después de embarcarse en un programa de gasto de US$ 40.000 millones tras décadas de subinversión. Para complicar aún más las cosas, entrega el 10% de sus ventas y el 70% de sus ganancias al Estado, lo que lo hace dependiente de los mercados de deuda para financiar su expansión.

La calificación crediticia de grado de inversión de la empresa ya ha sido recortada, y el centro de investigación Cesco ha advertido que la deuda podría aumentar a US$ 30.000 millones para finales de la década desde los más de US$ 20.000 millones actuales. El nuevo presidente ejecutivo, Rubén Alvarado, espera una recuperación gradual de la producción a partir de este año.

"No hay una dirección clara y la empresa está perdiendo rentabilidad y volumen, y eso la hace más vulnerable a las caídas de precios", dijo Diego Ocampo, director senior de S&P Global Ratings. "Este camino de seguir emitiendo deuda para financiar déficits claramente deteriora el perfil crediticio".

Aun así, es poco probable que se produzcan más rebajas, dado que el gobierno probablemente apoyaría a Codelco si fuera necesario, afirmó Ocampo.

Es más, “las recientes rebajas de calificación y los problemas de productividad parecen ya estar descontados en su mayoría”, dijo Snead de BBVA.