El rally en bonos chilenos depende de cuán “dovish” sea el Banco Central este viernes

Los bonos chilenos en pesos se han disparado antes de lo que sería el primer recorte de tasas en tres años. Sin embargo, un comunicado demasiado cauteloso del BCCh este viernes o un recorte menor a lo esperado podría poner ese repunte en pausa.

La sorpresiva baja en el IPC de junio, informada el 7 de julio, aceleró el descenso de las tasas. Desde entonces, la tasa del swap peso-Cámara a 2 años ha caído 46 puntos básicos, mientras que la tasa a un año cayó cerca de 72 puntos básicos. La tasa del BTP al 2026 disminuyó 10 puntos básicos a su nivel más bajo desde diciembre de 2021.

“Si el recorte es de 100 puntos base y el comunicado es dovish, habría espacio para que las tasas nominales cortas sigan cayendo en las semanas que vienen, mientras que los bonos en UF se harían aún menos atractivos”, dijo Sebastián Ide, jefe de la mesa de trading del Banco de Chile.

No obstante, los bonos podrían ceder parte de sus recientes avances con un recorte menor y comentarios cautelosos del banco central sobre la inflación, dijo Ide. “De todas formas, mientras la inflación siga cerca de cero, conviene seguir posicionado en papeles nominales cortos”.

Papeles nominales

Los inversionistas han favorecido ese tipo de instrumentos después de que los precios cayeran un 0,2% en junio, en comparación con un consenso de un aumento del 0,1%. Este mes el Banco Central también dijo que la tasa de política monetaria caería en el “corto plazo” si continúan las tendencias económicas actuales. La inflación implícita en swaps a dos años alcanzó el 2,4% el 12 de julio, la más baja desde octubre de 2020. Desde entonces aumentó al 2,5%.

Los swaps descuentan un recorte de 100 puntos base al 10,25%, mientras que las encuestas más recientes del Banco Central a economistas y operadores financieros pronostican una baja de 75 puntos base. Independientemente de la magnitud, Chile se convertirá en la primera gran economía latinoamericana en comenzar el ciclo expansivo. La tasa real del país —la diferencia entre la tasa de interés nominal y la inflación— es la más alta de la última década y una de las más restrictivas del mundo.

"Bull-steepening"

Es probable que la curva de tasas nominales continúe con una tendencia de bull-steepening. La parte corta caería mientras que los vencimientos más largos permanecerían anclados debido a nueva oferta tras las ventas recientes de bonos soberanos, dijo Mariano Álvarez, gerente de renta fija de LarrainVial. 

Chile emitió la semana pasada en mercados locales US$150 millones en bonos en pesos y US$270 millones en notas en UF con vencimiento en 2050. También vendió en el exterior US$2.150 millones en notas en pesos a 2037 vinculadas a objetivos de sostenibilidad.

“La magnitud del recorte de tasa del Banco Central el viernes será importante, pero más aún el tono del comunicado. El mercado espera un mensaje más dovish que hawkish”, dijo Álvarez. “Si es que el recorte fuese de tan solo de 50 puntos base, y no muestra un claro tono dovish para las próximas reuniones, podríamos ver un rebote en las tasas”, comentó.

El Banco Central “señalará que ya la inflación subyacente ha ido mostrando señales de ir cediendo, de la mano de una demanda interna que sigue ajustándose”, dijo Claudia Sotz, economista jefa de Tanner Investments. El Consejo también confirmaría que las expectativas de inflación a dos años ya están ancladas en 3%, indicó.