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Michael Turner: “El ajuste de la Fed será lento porque la recuperación de Eeuu sigue siendo sensible a la política monetaria”

El banco central debe ser cuidadoso, dice el Director de estrategia global de aberdeen asset management.

Por: Diario Financiero

Publicado: Jueves 24 de abril de 2014 a las 05:00 hrs.

Los mercados emergentes en general, y los de Latinoamérica en particular, han vivido en los últimos meses una enorme ansiedad debido a los cambios potenciales en la política monetaria de la Reserva Federal de EEUU y de otras economías desarrolladas.

Para Michael Turner, director de Estrategia Global de Aberdeen Asset Management, hay una buena razón para estar tranquilos. Y esta es que “la recuperación de la economía de EEUU, al igual que muchas otras economías desarrolladas, sigue siendo muy sensible a la política monetaria. Si las tasas de interés subieran de manera significativa, eso tendría un efecto negativo de contagio casi inmediato en términos del crecimiento de la economía”.

La explicación, dice el experto, es que si bien se ha visto una mejora en los términos del endeudamiento del sector personal, con bajas en los rendimientos de las hipotecas y avances en el refinanciamiento, “estas mejoras responden principalmente a la caída en el costo de servicio de la deuda” que ha provocado las tasas de interés de prácticamente cero de la Fed.

“Por eso, si el banco central comienza a subir las tasas de interés, debe ser muy cuidadoso de no afectar el fundamento mismo de la recuperación, así que la normalización de la política monetaria y de los rendimientos de los bonos será un fenómeno muy lento”. 

Impacto temporal 
Los efectos negativos de contagio en los mercados de activos en los emergentes, serían así más modestos que lo normal. En ello inciden, además, otros desarrollos que se han dado en estos países en los últimos años, como la mejora en la flexibilidad cambiaria y la mayor solvencia fiscal.

En Latinoamérica, la región aún es muy sensible a los precios de los commodities y hasta que se vean señales concretas de que el crecimiento va a ser más que sólo sub par, los precios de los commodities probablemente no subirán substancialmente. “Así que los países de Latinoamérica no van a ser tan boyantes en el futuro, pero tampoco pensamos que vayan a tener problemas de crecimiento o de inflación de largo plazo”, afirma Turner.

El impacto que la normalización de la política monetaria de la Fed ha tenido en la depreciación de las monedas locales y su efecto en la inflación, agrega, será un fenómeno de una sola oportunidad y los países emergentes, al igual que los desarrollados, han visto en realidad un declive estructural en las tasas de inflación.

“Chile es un buen ejemplo de eso, porque la depreciación de la moneda ha impulsado la inflación, pero el banco central reconoce que con el tiempo estas presiones se van a disipar. Así que tiene margen para alterar el mix entre un foco en la inflación y un foco en el crecimiento, y puede haber tolerancia a que la tasa de inflación esté en torno a un punto porcentual por sobre el centro de la meta de 3%, en vez de tratar apuntar exactamente a 3%”. 

Amenaza a la diversificación 
¿Qué significa todo para la deuda corporativa de las empresas chilenas? Para Turner, no sólo en Chile sino que en el resto del mundo emergente, las emisiones corporativas deberían seguir expandiéndose. Esto, “porque en términos generales globales, el capital de deuda seguirá siendo más barato que el capital accionario, básicamente por la valorización relativa de ambos”.

Sin embargo, advierte, los inversionistas deben estar atentos a recientes señales de un cambio estructural en el mercado. Por mucho tiempo, la relación en términos de retornos ha sido inversa entre bonos y acciones. Esto significa que cuando se construyen portafolios se obtiene un balance adecuado poniendo casi todos los activos en estas dos clases. “Pero lo que vimos el año pasado es que cada cierto tiempo, y cada vez con mayor frecuencia, esa relación se vuelve positiva. Cuando el tapering comenzó, eso asustó a los inversionistas y los rendimientos de los bonos se dispararon con suficiente rapidez como para impactar el desempeño de los mercados accionarios”, recuerda el experto.

Por eso, su advertencia para los inversionistas, es que este giro representa una importante amenaza a la cartera y requiere una mayor diversificación, tanto en términos geográficos, como de activos, por lo que recomienda mayor exposición a proyectos de infraestructura.

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