IPoM ve riesgos de mayores niveles de inflación que los considerados en las proyecciones

La persistencia de la inflación es la principal preocupación que tiene hoy el Consejo del Banco Central y que lo lleva a expresar que la Tasa de Política Monetaria (TPM) se quedará fija en 11,25% hasta por lo menos el tercer trimestre de 2023.

Y es que incluso las perspectivas para el alza de precios a 4,6% a diciembre desde el 3,6% que esperaba en diciembre pasado, podrían quedarse cortas. “Los elementos discutidos… motivan algunos de los escenarios de sensibilidad y riesgo de mayores niveles de inflación considerados en este Informe” señala el análisis que hace el recuadro “Prolongación de la alta inflación”, realizado por los equipos del Instituto Emisor.

Entre las razones de la alta inflación que se mantiene en la economía chilena se explicaría “el tamaño y la secuencia de los shocks de demanda y oferta, la dinámica de ajuste de los márgenes de las empresas y los efectos de segunda vuelta”.

El informe explica que el que los precios no cedan como se esperaría estaría en que los shocks de este aumento fueron “inusualmente grandes y consecutivos, lo que habría contribuido a comprimir los márgenes de las empresas y haciéndolo más duradero”. Asimismo, señala que los mecanismos de segunda vuelta —vía indexación y expectativas de inflación de distintos agentes— también contribuyen a ralentizar la caída de la inflación.

El análisis sostiene que la inflación subyacente -sin volátiles- muestran que la persistencia de los shocks a la inflación subyacente ha mostrado un importante aumento a partir del segundo trimestre de 2022. En dicho lapso, pasó -lo conocido como vida media de la inflación- de aproximadamente seis meses a alrededor de doce meses.

A juicio de los expertos, el comportamiento de los márgenes de las empresas también ha contribuido a la elevada persistencia inflacionaria. La importante alza de costos durante 2021 fue traspasada solo parcialmente a precios, coherente con una marcada compresión de los márgenes. No obstante, estos márgenes se han ido recuperando a partir del segundo trimestre de 2022, lo que se asocia a un menor traspaso a precios de las reducciones de costos más recientes.

También sostienen que los mecanismos de segunda vuelta contribuyeron a la mayor duración de la alta inflación. Por un lado, las expectativas de inflación de empresas y hogares se han mantenido en niveles altos por un período prolongado, lo cual puede ser un mecanismo que incrementa la persistencia de la inflación por sobre lo coherente con sus fundamentos.

Cuentas nacionales evidencian el desequilibrio macro

El IPoM también exlica la revisiones revisiones de las cuentas nacionales y balanza de pagos 2020-2022 y señala que ellas dan cuenta de desequilibrios macroeconómicos mayores, reflejados en un mayor consumo, un menor ahorro nacional y un mayor déficit de cuenta corriente.

En un recuadro se destaca que los mayores niveles del consumo de bienes, permitiría explicar, al menos parcialmente, que las presiones inflacionarias han sido mayores que las inicialmente estimadas. La inversión se aprecia más débil que lo estimado, completando varios trimestres estancada. "La baja de los niveles de inversión elimina parte de las sorpresas positivas de la segunda mitad de 2022, y genera un efecto base para 2023, que explica parte de la revisión al alza de la proyección anual de ese agregado", dice.

Traspaso del tipo de cambio a precios

En otro recuadro, el banco sostiene que el tipo de cambio nominal (TCN) se ha apreciado significativamente comparado con el cierre estadístico del IPoM de diciembre 2022.

Si bien en su escenario central se considera que en el corto plazo el coeficiente de traspaso (CT) a precios será menor a lo habitual, en el horizonte de un año, se anticipa un CT similar a las estimaciones históricas para Chile, que es en torno a 0,1.

Esto significa que, en un lapso de un año, un cambio de un punto porcentual (pp) en el TCN se traspasa, en promedio, a un cambio en la misma dirección de entre 0,1 y 0,2 pp en la inflación.