“Es completamente imposible… que los ricos ahorren tanto como han tratado de ahorrar, y ahorren todo lo que valga la pena ahorrar”. Marriner Eccles, testimonio en el Congreso de 1933.
La deuda crea fragilidad. La pregunta es cómo escapar de la trampa. Para responderla, debemos analizar por qué la economía global de hoy se ha vuelto tan dependiente de la deuda. Eso no sucedió debido a los caprichos ociosos de los banqueros centrales, como muchos suponen. Sucedió debido a un deseo excesivo de ahorrar en relación con las oportunidades de inversión. Esto ha suprimido las tasas de interés reales y ha hecho que la demanda dependa demasiado de la deuda.
Dos papers recientes ilustran tanto las fuerzas que impulsan este aumento en el apalancamiento como sus consecuencias. Uno, relacionado con la visión de Eccles, que presidió la Reserva Federal de Estados Unidos de 1934 a 1948, es sobre “El exceso de ahorro de los ricos y el aumento de la deuda de los hogares”. El otro, sobre “Demanda endeudada”, explica cómo los sobreendeudamientos debilitan la demanda y reducen las tasas de interés, en un ciclo de retroalimentación. Los autores de ambos incluyen a Atif Mian de la Universidad de Princeton y Amir Sufi de la Universidad de Chicago, conocidos por su excelente trabajo en deuda.
Como Eccles dijo claramente que la desigualdad debilita una economía al llevar a los políticos a una elección ruinosa entre un alto desempleo o una deuda cada vez mayor. El paper sobre el exceso de ahorro hace dos puntos. Primero, el aumento de la desigualdad en EEUU ha resultado en un gran aumento en los ahorros del 1% superior de la distribución del ingreso, que no se corresponde con un aumento en la inversión. En cambio, la tasa de inversión ha caído, a pesar de la disminución de las tasas de interés reales. El creciente superávit de ahorro de los ricos ha sido igualado por el creciente ahorro, o consumo por encima del ingreso, del 90% inferior de la distribución del ingreso.
El ahorro de los ricos podría haber llevado a un superávit en cuenta corriente, como en el Reino Unido de fines del siglo XIX. Pero los ricos del resto del mundo han tratado de acumular activos de EEUU y, por lo tanto, generaron un persistente déficit en la cuenta corriente estadounidense. Excepto cuando la burbuja inmobiliaria previa a la crisis financiera impulsó la inversión privada, esto también se ha mantenido débil. Los principales usuarios del exceso de ahorro externo y doméstico han sido los hogares menos acomodados y el gobierno.
Acumulación de crédito
Existe un vínculo claro entre el ahorro de los ricos y el ahorro de los menos ricos, y la acumulación de crédito y deuda. Desde 1982, la disminución del endeudamiento neto de los ricos ha sido acompañada por el aumento del endeudamiento del 90% inferior. Es por eso que el argumento de que las bajas tasas de interés perjudican a los menos acomodados es absurdo. Los menos acomodados no son los grandes acreedores netos. Los ricos tienen reclamos sobre los menos ricos, no sólo directamente, a través de depósitos bancarios, sino también a través de participaciones de capital en negocios que también tienen dichos reclamos. Este fenómeno de aumento de la deuda familiar y aumento de la desigualdad no es exclusivo de EEUU. Está muy extendido.
¿Por qué es importante el aumento de la deuda? Una respuesta, como argumenta David Levy, es que la economía se vuelve cada vez más impulsada por las finanzas y frágil, a medida que los prestatarios se sobrecargan cada vez más. Otra es la idea de “demanda endeudada”, un pariente cercano de la idea de “recesiones en el balance” propuesta por el economista japonés Richard Koo. A medida que aumenta la deuda, las personas están cada vez más dispuestas a pedir préstamos cantidades aún mayores. Por lo tanto, las tasas de interés tienen que caer, para equilibrar la oferta con la demanda y evitar una profunda depresión. De esta manera, hemos terminado donde estábamos incluso antes del Covid-19, con tasas de interés reales en cero. Este es un mecanismo que impulsa lo que Lawrence Summers ha llamado “estancamiento secular”.
Debemos centrarnos primero en EEUU, porque es allí donde la demanda y la oferta global tienden a equilibrarse. Pero fenómenos similares de aumento de la desigualdad y el aumento de los ahorros se observan en otras grandes economías, especialmente en China y Alemania. El primero solía exportar su exceso de ahorro a EEUU, pero ahora lo absorbe en una inversión derrochadora en su país. Este último ha llevado a los socios comerciales a aumentar la deuda en la eurozona y más allá.
¿Cómo escapar?
Entonces, ¿cómo vamos a escapar de la trampa de la deuda? Un paso es disminuir el incentivo para financiar negocios con deuda, en lugar de capital. La forma obvia de hacerlo es eliminar la preferencia de los primeros sobre los segundos en casi todos los sistemas tributarios. También es posible, como sostuvieron los profesores Mian y Sufi en un libro anterior, pasar de la deuda al financiamiento de la vivienda. Además, ahora tenemos una gran oportunidad para reemplazar los préstamos gubernamentales a empresas en la crisis del Covid-19 con compras de acciones. De hecho, con las tasas de interés ultrabajas actuales, los gobiernos podrían crear fondos soberanos instantáneos a muy bajo costo.
Sin embargo, nada de esto solucionaría la dependencia actual de la estabilidad macroeconómica de una deuda cada vez mayor. Hay dos soluciones aparentes. La primera es que los gobiernos sigan pidiendo prestado. Pero, a muy largo plazo, es probable que esto conduzca a algún tipo de incumplimiento. Los acomodados, que son los principales acreedores del gobierno, están obligados a asumir gran parte de los costos, de una forma u otra. La alternativa es cambiar la distribución del ingreso para crear una demanda más sostenible y una inversión más fuerte, sin elevar la deuda de los hogares.
En 1933, Eccles también le dijo al Congreso: “Es por los intereses del bien hacer… que debemos tomar de ellos una cantidad suficiente de su excedente para permitir que los consumidores consuman y que las empresas operen con ganancias”. Eso sucedió, en parte por accidente y en parte deliberadamente, después de la Segunda Guerra Mundial. La deuda familiar y gubernamental en constante aumento no estabilizará la economía mundial para siempre. Las burbujas de los precios de los activos tampoco deberían seguir siendo tan centrales para nuestra economía. Tendremos que adoptar alternativas más radicales. Una crisis es un excelente momento para cambiar de rumbo. Comencemos ahora mismo.
VER MÁS
MARKET DATA
<%userdata?.email%>
Editar perfil
Salir
(Twitter)
Instagram
Facebook
LinkedIn
YouTube
TikTok
Alto contraste
deuda
