Un tipo de cambio descorrelacionado de las variables que lo explican.

El tipo de cambio local está descorrelacionado de sus fundamentales?, por lo menos así lo explican los modelos que ayudan a entender dónde debería estar el CLP. Por un lado, algunas variables que podrían provocar la subida, es el escenario interno más polarizado, pero cuando tratamos de traducir este “riesgo” en los precios, se nos hace más difícil sustentar la tesis del riesgo interno como única variable. Si miramos los CDS a 5 años (Credit Default Swaps) vemos niveles de 74 pts, cercanos a los vistos durante el año 2021. Esto no quiere decir que no existan riesgos, porque aún tenemos el último trimestre con decisiones del Banco Central o la votación asociada al proceso constituyente, entre otros, sin embargo, estos niveles de CDS están muy lejos de los que vimos previamente a la votación del año pasado donde llegó a 175 pts.

El Cobre por otro lado, ha caído durante el año 7%, pero desde los peak alcanzado en el mes de enero muestra una caída de 16%. China ha sido el principal actor en la moderación en el precio del cobre, ya que vemos una desilusión en las estimaciones de crecimiento, donde la mayoría proyectaba una recuperación del gigante para el 2S23 y esto se ha retrasado.

El mercado ha estado concentrado en la venta de dólares de Hacienda (recordemos que proyectó  vender US$2.000 millones mensuales desde agosto a diciembre). Sin embargo, las ventas de dólares no se han concretado y desde el 13 de septiembre ha habido una ausencia de venta de dólares, por lo que las compras generadas por carry trade o por el mismo banco central, no han tenido contrapeso. Esta última fecha coincide con la subida de $73 hasta los peak de $955.   

Por el lado de tasas, hemos visto una moderación en la expectativa de recorte de tasas del BCCh hasta ahora la expectativa es dos recortes de 75pb cada uno, terminando en 8% la tasa hacia final de año. Esto es un cambio, ya que hace algunos meses las expectativas estaban en 7%-7.5%, hacia final de año, lo que de alguna manera podría fortalecer el peso a corto plazo, aunque a largo sigue existiendo la presión de mayores recortes.

Respecto a las variables que monitorea el Banco Central, vemos un aumento considerable de la volatilidad implícita a 17% versus una volatilidad histórica de 12,7%. Aún así la volatilidad está alejada del 25% que vimos el año pasado cuando el BCCh intervino. Por el lado de TCR (tipo de cambio real) vemos que se acerca a los niveles en que el BCCh intervino el año pasado, señal que apoyaría un desalineamiento del peso. Por lo tanto, con los niveles que tenemos en el USDCLP, no debiera ser tiempo para seguir aumentando reservas (compra dólares), de tal manera que frenar las compras sería una señal potente durante esta semana, más aún si viene acompañada con otra medida de intervención verbal o directa.

Con todo esto, la conclusión es que el tipo de cambio actual está desalineado con los fundamentales, y si se concreta alguna intervención podría volver a niveles de $870, que explica mejor el fundamental del CLP y no los $955 que llegó en la última semana.