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Renta Fija

Agentes extranjeros apuestan a que el Banco Central podría subir la tasa en los próximos meses debido a la alta inflación

"Los locales se aferran más a la idea de que (una tasa neutral de) 4% es factible, mientras que los extranjeros creen que es más alta, viendo que en el resto del mundo la tendencia post pandemia es claramente alcista", dijo el estratega jefe de Global Markets de Banco Santander, Juan Pablo Cabrera.

Por: Benjamín Pescio

Publicado: Martes 11 de febrero de 2025 a las 17:34 hrs.

Banco Central

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Benjamín Pescio

Tasa de Política Monetaria

Foto: Julio Castro

El complejo retorno de la inflación chilena a la meta de 3% establecida por el Banco Central está teniendo efecto en los activos financieros. De hecho, agentes institucionales extranjeros comenzaron a tomar decisiones de inversión en función de que la Tasa de Política Monetaria (TPM) subiría más temprano que tarde.

Datos recopilados por el propio Banco Central muestran esta realidad, al tomar registro del posicionamiento en swaps promedio cámara (SPC) nominales, mercado que tradicionalmente sirve como un barómetro de las expectativas de tasas, y donde los no residentes representan casi el 80% del monto vigente.

El contrato de hasta dos años plazo es clave. Aquí, los residentes no bancarios han estado incrementando una posición neta de $ 17 billones (millones de millones) en venta de tasa variable, mientras los no residentes se han erigido como contraparte, con una apuesta neta de aproximadamente $ 16 billones de compra (incluso, llegó a acercarse a los $ 30 billones).

Los swaps se caracterizan por intercambios de pagos de intereses sobre un préstamo, donde lo más común es que una parte pague tasa fija y la otra tasa variable. Comprar tasa variable significa recibir pagos en esta, beneficiándose de escenarios al alza.

Al menos mantener

"La lectura que está haciendo el mercado es que el Banco Central al menos mantendrá la tasa de política durante este año e incluso es que subiría 25 puntos base (pb), recogiendo las mayores presiones inflacionarias asociadas al tipo de cambio", dijo a DF el economista senior de Bci Estudios, Juan Ángel San Martín.

El posicionamiento de los extranjeros "sugiere que están anticipando un posible aumento TPM en el futuro cercano", comentó el subgerente de renta fija de BICE Inversiones AGF, Marco Gallardo, y observó que "esta reacción no se refleja de la misma manera en otros activos financieros, como los bonos".

Un vistazo a las cotizaciones de los SPC nominales muestra que las tasas finalmente tomaron una pendiente positiva a lo largo de toda la curva, tras el empinamiento de corto plazo registrado en el último mes. Esto significa que ya no hay tasas menores al 5% actual (los SPC muestran promedios de tasa en intervalos de tiempo).

"Suele haber una gran discrepancia entre la visión offshore y la local sobre la llamada tasa de interés neutral. Los locales se aferran más a la idea de que 4% es factible, mientras que los extranjeros creen que es más alta, viendo que en el resto del mundo la tendencia post pandemia es claramente alcista", explicó el estratega jefe de Global Markets de Banco Santander, Juan Pablo Cabrera.

"En general, los inversionistas extranjeros en los plazos cortos tienden a seguir más las tendencias globales de tasas de interés y toman cualquiera de los dos lados, dependiendo el momento. A veces esperan recortes y a veces alzas, como actualmente (más entre 12 y 24 meses)", razonó el ejecutivo.

Los inversionistas extranjeros están apostando por dos factores clave, de acuerdo con la gerente de de trading y distribución del Banco Internacional, Carolina Ruiz.

Primero, "la inflación local ha mostrado una mayor persistencia de lo esperado, lo que reduce la probabilidad de que el Banco Central continúe recortando las tasas en el corto plazo sin antes asegurar su control".
Segundo, "es una apuesta relacionada al spread de tasas entre Chile y Estados Unidos. En este escenario, un diferencial de tasas demasiado estrecho no sería sostenible, lo que incentiva estrategias donde financian posiciones en Chile mientras obtienen rendimientos más atractivos en otros mercados".

Escenario base

Si bien la idea de un alza de la TPM ha estado rondando cada vez más en el último tiempo (especialmente tras el Imacec y los precios al consumidor), los locales no lo toman como un escenario base. En la Encuesta de Expectativas Económicas publicada este martes se hizo ver la mayor cautela, pero de todas formas se prevé un recorte en 2025.

Gallardo hizo hincapié en que "no son pocos los analistas que consideran que este escenario aún es poco probable, y que deberíamos tener una o dos bajas de 25 pb de la TPM centradas en el segundo semestre de este año".

En la misma línea, San Martín sostuvo que el escenario alcista "no tiene fundamentos muy sólidos y responde básicamente a la alta incertidumbre sobre la evolución de los precios, claramente están ponderando con fuerza los riesgos de un tipo de cambio elevado durante este año".

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