La cumbre de Jackson Hole es el evento más importante del año en el calendario de los banqueros centrales de todo el mundo. Cada vez que se reúnen, en las montañas de Wyoming o, como estos días, en remoto, suelen exponer la forma en que piensan y practican la política monetaria.
Los discursos de Jackson Hole de las autoridades de las políticas monetarias, especialmente el discurso de apertura del presidente de la Reserva Federal, son una fuente clave para comprender lo que vendrá después, en la economía y en las políticas. El simposio de este año llega en un momento particularmente propicio para brindar esa información.
No hace falta decir que nos encontramos en una situación económica sin precedentes, especialmente en EEUU. La política monetaria nunca ha sido más flexible. Es probable que la política fiscal nunca haya sido más estimulante (en tiempos de paz). Nunca antes habíamos bloqueado economías enteras para combatir una pandemia y, por tanto, nunca nos hemos tenido que recuperar de eso. Y todo esto se suma a los cambios a largo plazo en la economía que estaban obligando a repensar en profundidad cómo hacer la política económica incluso antes de la pandemia. La economía es mucho más difícil de predecir y la política mucho más difícil de planificar de lo habitual.
Desacuerdos
Existe un profundo desacuerdo teórico y empírico acerca de los beneficios y riesgos de "hacer que la economía se caliente" (Neil Irwin, del New York Times, presenta el debate muy bien). La causa y la consecuencia de este debate es que no sabemos si es más probable que la economía responda al estímulo actual de la demanda agregada sin precedentes con crecimiento o con inflación.
Además de esta incertidumbre subyacente, vienen las señales fluctuantes a corto plazo sobre la salud de la recuperación de EEUU frente al aumento de las infecciones por la variante Delta del Covid y sobre lo que los miembros de la Fed creen que se debe hacer.
Aún así, debemos tomar decisiones en función de lo que pensamos que sucederá, y nosotros incluye a los inversores con dinero en juego en los mercados, empresas y trabajadores que hacen todo lo posible para adivinar la demanda de sus productos y su trabajo en los años venideros, y los autónomos.
La tarea de Jay Powell hoy es ayudar a tomar esas decisiones de la manera más informada posible.
Como dice Mohamed El-Erian en un artículo de opinión el pasado martes, "muchas personas esperan escuchar lo que solo Powell puede ofrecer: cuándo y cómo la Fed se alejará de las medidas de emergencia relacionadas con Covid introducidas al principio de la pandemia. Los datos económicos recientes acentúan la necesidad de claridad al respecto ".
Como también señala El-Erian, la "preferencia de Powell por una evolución de las políticas lenta y finamente graduada" es bien conocida. Sin embargo, no se comprende bien ni del todo. El cambio de estrategia de la Fed el año pasado fue hacia un enfoque más paciente de las expansiones económicas, elevando el umbral de ajuste a medida que la economía se acerca a su plena capacidad. Lo que todos los demás, y puede que la propia Fed, necesitan ahora es una idea más clara de dónde está ese umbral.
Pero no creo que esto signifique una guía detallada sobre el cuándo y el cómo de la "reducción gradual", es decir, el final y, en última instancia, la reversión de las compras de bonos por parte de la Fed para relajar las condiciones de financiación. En cambio, creo que Powell debe proporcionar algo más amplio pero útil. Dada la inclinación de la Fed en 2020 a un enfoque más paciente de las expansiones económicas, lo que debe dar es explicación más detallada de lo que significa paciencia para la Fed.
El BCE ha dado un ejemplo instructivo. Con un año de retraso respecto a la Fed cambió su revisión de la estrategia de política monetaria en una dirección similar: hacia una actitud más paciente en la recuperación de las recesiones. Y en su primera reunión después de anunciar esa nueva estrategia el pasado julio el mercado pudo tener una idea concreta de lo que significaría una mayor paciencia en la práctica.
El BCE ha actualizado su orientación sobre cuándo endurecerá la política: la inflación debe asomar la cabeza para justificar el ajuste monetario (el horizonte de proyección se extiende hasta 2023). Ésta es una forma ingeniosa de concretar la paciencia, debería ser fácil de entender para los ciudadanos, las empresas y los mercados. Es solo una ilustración de lo que podría hacer Powell. Hay otras opciones. La Fed, por ejemplo, se ha vuelto mucho más ruidosa sobre la importancia de la desigualdad en la economía para la eficacia de la política monetaria. La revisión de su estrategia aumentó la importancia del pleno empleo. Podría usar esto para hacer que la "paciencia" sea más operativa.
Los efectos del estímulo de la demanda agregada tardan más en llegar a los trabajadores más marginados: las minorías y los que tienen menos educación formal. Entonces, ¿por qué no incluir estadísticas sobre los márgenes del mercado laboral de manera más prominente en la recomendación de política monetaria de la Fed, y vincular las orientaciones futuras para ajustar al pleno empleo cuantificable en esos márgenes y no solo en promedio? El argumento económico para esto es sólido, y no hay mejor lugar para anunciarlo que un simposio dedicado a la Política macroeconómica en una economía desigual .
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