G. Steer y C. Flood
Los números bordean lo incomprensible. Desde que comenzó la pandemia, los bancos centrales han inyectado US$ 32 billones (millones de millones) en los mercados de todo el mundo, lo que equivale a comprar US$ 800 millones de activos financieros cada hora durante los últimos 20 meses, según Bank of America. La capitalización del mercado de valores internacional se ha disparado en US$ 60 billones.
Pero la inflación ha aumentado y la Reserva Federal de Estados Unidos, ansiosa por controlar el nivel de precios, anunció la semana pasada que su programa de compra de activos finalizará en marzo, con unas tres subidas de tasas de interés durante el próximo año.
En dicho contexto, estas son las grandes preguntas que se hacen los bancos e inversionistas para 2022.
Inflación: si no es transitoria,
¿entonces qué?
Los bancos centrales dieron un giro de 180 grados respecto de la inflación en 2021, pasando de la tranquilidad de que sería una reacción "transitoria" del rebote post-confinamientos a la aceptación de que es algo más persistente. En noviembre, los precios al consumidor en EEUU escalaron al mayor ritmo desde 1982, los precios de la eurozona tuvieron un incremento anual récord de 4,9% y las cifras de Reino Unido subieron a máximos de una década.
Sin embargo, muchos bancos e inversionistas esperan una retirada.
Morgan Stanley predice que, aunque es probable que los precios se mantengan altos el próximo año, el ritmo de incremento alcanzará su punto máximo a principios de 2022, a medida que disminuyen los precios del petróleo y se alivian las disrupciones en la cadena logística.
Columbia Threadneedle también cita "mejoras en la cadena de suministro" como una razón significativa de por qué piensa que la inflación "finalmente caerá" en 2022. Esto plantea la alarmante perspectiva de que la Fed comience a subir las tasas justo cuando la inflación retrocede.
Pero BlackRock, el gestor de activos más grande del mundo, pronostica que la inflación persistirá "en los años que vendrán".
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Goldman Sachs espera que el IPC de EEUU permanezca sobre 4% durante el próximo año. La disposición de los bancos centrales a tolerar mayores niveles de precios mantendrá relativamente bajos los rendimientos de los bonos indexados a la inflación, lo que a su vez debería brindar apoyo a los mercados accionarios, afirma.
Espera que las bolsas mundiales entreguen retornos positivos y que por su parte, los bonos gubernamentales tengan rendimientos negativos por segundo año consecutivo, la primera vez que se produce esta combinación en medio siglo.
Los bancos centrales han comenzado a cerrar la llave, o al menos a señalar que lo harán el próximo año, y los inversionistas se ven inquietos ante la posibilidad de que al final tomen medidas demasiado drásticas.
David Folkerts-Landau, economista jefe de Deutsche Bank, dice que si la inflación no se modera, los institutos emisores adoptarán una "postura de ajuste monetario más agresiva, causando una reacción muy negativa en los mercados financieros y muy probablemente una recesión económica significativa".
La adopción de políticas equivocadas de parte de los entes monetarios es lo que UBS ve como el "riesgo clave para los inversionistas y la economía global en 2022". Bank of America agrega que los mercados "están pasando de un período en que los bancos centrales han intentado ser predecibles y suprimir la volatilidad a uno donde serán cada vez más una fuente de sorpresas".
¿Seguirá aumentando el valor
de las acciones estadounidenses?
"Los clientes nos dicen que el impulso del mercado ha alcanzado su punto máximo, las ganancias han alcanzado su punto máximo, la liquidez ha alcanzado su punto máximo, los bancos centrales ajustarán su política; uno debería recoger algún dividendo", dice Mislav Matejka, jefe de renta variable global y europea en JPMorgan. "No estamos de acuerdo con eso".
Goldman Sachs espera que el S&P 500 suba 9% más hacia fines de 2022, pero a algunos les preocupa que las ganancias de la renta variable, particularmente en los rincones más "espumosos" del mercado, no sean sostenibles.
Morgan Stanley dice que su escenario base es que el S&P caiga 5%. Mientras tanto, Bank of America pronostica que la desaceleración económica y las mayores tasas de interés arrastrarán 3% hacia abajo al principal indicador accionario de EEUU.
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¿Cuál será el panorama en Europa?
El Banco Central Europeo se enfrenta a un entorno de precios "difícil y volátil" de cara al próximo año, dice Frederik Ducrozet, estratega senior en Pictet Wealth Management. "La perspectiva general no solo es de una inflación permanentemente alta, sino también una alta volatilidad inflacionaria", dice.
La semana pasada, el Banco Central Europeo (BCE) se comprometió a reducir su programa de compra de bonos de la era pandémica, en respuesta a los mayores precios, reiterando al mismo tiempo que los incrementos de tasas tendrán que esperar hasta 2023.
La expectativa de consenso, según datos compilados por Bloomberg, es que el índice Stoxx 600 aumente 6% a medida que sigue el crecimiento económico y los rendimientos de los bonos permanecen bajos. Sin embargo, Bank of America espera que estas tendencias se reviertan en 2022, con el Stoxx cayendo 10%.
Ben Ritchie, director de renta variable europea en Abrdn, el gestor de activos con sede en Edimburgo, dice que los inversionistas deberían enfocarse en empresas con fuertes posiciones competitivas, poder de fijación de precios y acceso a impulsores estructurales de crecimiento.
Aunque los múltiplos de valoración para las acciones europeas son un desafío, Ritchie considera que los sectores de salud, bienes de consumo y finanzas ofrecen "muchas oportunidades".
Sin embargo, Pimco prevé que la renta variable europea se verá "más desafiada" gracias a una mezcla entre composición desfavorable del sector, vientos en contra en los precios de la energía y creciente inquietud en las perspectivas sobre el Covid-19.
Jordan Rochester, estratega de divisas en Nomura, afirma que las presiones al alza sobre los precios de energía, alimentos y servicios significarán que la tasa de inflación general europea permanezca incómodamente alta el próximo año.
Destaca que el precio del gas en Europa se ha incrementado cerca de 573% este año, reflejando las preocupaciones de que Alemania pueda quedarse sin suministros durante el invierno. Los aumentos en el costo del hidrocarburo están impulsando también los precios de los fertilizantes, que a su vez tienen una alta correlación con los precios de los alimentos. Es probable que los consumidores reaccionen a estos eventos con demandas de mejores salarios, dijo Rochester.
Y hay que estar atentos a las elecciones presidenciales de Francia en abril.
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¿Qué se viene para China
y los mercados emergentes?
"Los mercados emergentes tuvieron un año realmente horrible y habrá muchos más titulares feos... en parte porque la política [china] de cero Covid será difícil de mantener, especialmente con la variante Ómicron", sostiene Chris Jeffery, administrador de activos múltiples y jefe de tasas e inflación en LGIM.
El índice accionario CSI 300 de China ha caído 3% este año luego de que los legisladores en Beijing impusieran nuevas restricciones a las empresas de tecnología, educación y propiedades.
Mientras tanto, Claudia Calich, directora de deuda de mercados emergentes en M&G Investments, dice que los problemas en el sector inmobiliario chino sirven como un recordatorio de los peligros y la fragilidad que pueden acechar a los mercados asiáticos de bonos corporativos, hasta hace poco una creciente área de interés para los capitales internacionales.
Calich agrega que los inversionistas deberían prepararse para "riesgos significativos a la baja" en los mercados emergentes si la gravedad del virus resulta ser peor que lo anticipado, particularmente entre los muchos países que todavía tienen grandes porcentajes de población no vacunada.
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