Enersis arriesga pérdida de 25% de su Ebitda que aporta Colombia si fracasa aumento

Por Sandra Burgos y Jimena Catrón



Si bien las negociaciones entre Endesa España (EE) y los minoritarios de Enersis aún no comienzan, las posiciones están cada vez más polarizas. Y es que tras la publicación de los informes de valorización de IM Trust, Claro y Asociados (encargados por el directorio y comité de directores de Enersis, respectivamente), y el de Econsult (a petición de las AFP), cada una de las partes ha decidido reafirmar sus posiciones, de momento totalmente contrapuestas.

Así, las AFP están optando por un mix de financiamiento que incluya un aumento de capital y una posterior emisión de bonos, esta última sujeta a la evaluación de los proyectos específicos a financiar y avalada en la capacidad de endeudamiento de la sociedad. Por otro lado, EE mantiene sin cambios su propuesta inicial: la operación sólo involucra el aumento de capital, traspasando a Enersis las participaciones en los activos Endesa Latam.

Sin embargo, EE cuenta con un factor de negociación no menor: el peso que representan actualmente los activos de Colombia en el balance del holding eléctrico. Esto porque la española consolida en Enersis, de forma voluntaria y por un acuerdo que se renueva cada tres meses, el Ebitda que aporta el país cafetero. Esto se traduce en que de los cerca de US$ 4.000 millones de Ebitda del holding de 2011, el 25% (unos US$ 1.000 millones) se explican por este acuerdo voluntario. Pero considerando los resultados a junio de este año, el peso de Colombia aumenta a 35%, ya que de los poco más de $ 1.900 millones que acumula Enersis en este indicador, casi US$ 650 millones se explican por el aporte de ese país.

Y de momento, si las posiciones no lograran acercarse, se arriesga la pérdida del mismo. Este elemento, que podría ser un arma de negociación, sin embargo, tiene varias aristas. Por un lado, el efecto podría reducirse a ser netamente contable, ya que el descuento por flujo de caja se mantendría prácticamente igual, aunque en los múltiplos a Ebitda sufrirían cambios. Además, aunque EE es dueña de poco más del 60% de las acciones del holding eléctrico, por lo que la principal afectada de esta maniobra sería ella misma, lo cierto es que lo que pierda acá, lo podría ganar en otra de sus sociedades.

Es este el escenario, en el que cada uno prepara su mejor artillería, que espera a las negociaciones que comenzarán durante la próxima semana, una vez que sean dadas a conocer las opiniones de los directores y el comité de directores.




Voluntad de conversar


En el directorio de Habitat de ayer se trató a fondo esta operación. Según comentó José Antonio Guzmán, presidente de la AFP, están dispuestos a sentarse a negociar. “Nosotros tenemos los valores bastante serios y bien fundamentados que nos dio José Ramón Valente (Econsult), y en una negociación nosotros tenderíamos a defender esos valores como los correctos”, afirmó, agregando que la base de partida para ellos sería este informe. Un aspecto que valora positivamente Guzmán es el hecho que el documento encargado por las administradoras de fondos de pensiones señala que en caso de que se concretara la operación y Enersis se convirtiera en el único vehículo de inversión de EE en la región, la iniciativa sería buena para el holding, y por lo tanto para los afiliados. Eso sí, las dudas de su beneficio se despejan sólo si se realiza en los rangos que se proponen.

Por otro lado, el gerente general de Provida, Ricardo Rodríguez, comentó que cómo se configure la transacción depende principalmente del conocimiento de los proyectos en los que se va a invertir. “Mientras no se conozca la operación de los directores, no se puede estructurar la iniciativa”, señaló. Respecto de la base para negociar, el ejecutivo afirmó que su comité de inversiones ya se reunió y analizó la operación, y tendrán en consideración distintos informes, tanto propios como los externos. Además, destacó que mientras la transacción genere un beneficio para los cotizantes, la voluntad de conversar de Provida estará presente. Cabe recordar que IM Trust tasó los activos regionales de la española entre US$ 3.445 millones y 
US$ 3.621 millones, mientras que Claro y Asocidos lo hizo entre 
US$ 3.870 millones y 
US$ 3.912 millones. Econsult, por su parte, ya había situado su rango entre US$ 2.859 millones y 
US$ 3.410 millones.