¿Una década perdida? El BC reduce el crecimiento de largo plazo esperado para la economía chilena

La economía chilena llevaba cerca de una década creciendo en promedio en torno o bajo el 2%, escenario que no cambiará en los próximos 10 años.

Así lo estima el Banco Central en uno de los recuadros que son parte del Informe de Política Monetaria (IPoM) de septiembre, donde recortó en una décima su proyección de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) tendencial, a un 1,8% para el lapso 2025-2034. En diciembre, había calculado el crecimiento de largo plazo para el período comprendido entre 2024 y 2033.

"Esto, en un contexto en el cual el crecimiento tendencial no minero decae en el tiempo por la paulatina menor incidencia de la recuperación de la participación laboral a niveles pre-pandemia", explica el instituto emisor.

El crecimiento tendencial se refiere a la expansión de la economía en el largo plazo, por lo que difiere del PIB potencial, que hace referencia al ritmo de actividad económica que no genera presiones sobre la inflación.

Según el banco, la estimación considera dos escenarios alternativos que arrojan trayectorias similares para el crecimiento tendencial no minero. La pesimista considera una convergencia menos favorable de variables como horas trabajadas y tasas de participación a niveles de países de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE). La optimista considera una convergencia más favorable de estas variables a niveles de la OCDE y mayor inversión en proyectos no mineros asociados a la transición energética, los que podrían tener impactos "significativos" en el nivel de inversión del próximo decenio, dice el reporte.

Los factores

El IPoM desglosa los factores que explicarán el PIB tendencial en la próxima década. Así, 1,1 puntos de la variación serán aportados por el capital, 0,4 punto por el trabajo y 0,35 punto por la productividad total de factores (PTF).

Para obtener el crecimiento tendencial del PIB total, se añade una proyección de crecimiento para el sector minero, que se estima será 1,9% por año en el decenio 2025-2034. Este valor es 0,4 punto porcentual (pp.) más alto que el empleado en 2023 para el decenio 2024-2033, lo que refleja las mejores perspectivas para el sector minero, principalmente debido a la producción de litio, explica el instituto emisor.

Ahora, para efectos del cálculo de las proyecciones de mediano plazo de este IPoM, se utiliza el crecimiento promedio del PIB tendencial no minero del quinquenio 2025-2029, que corresponde a 2%: "Este horizonte temporal es el adecuado para alimentar las proyecciones de mediano plazo, dado que horizontes más largos corresponden a una economía cuyos factores productivos se proyectan significativamente diferentes a los relevantes para el horizonte de proyección de mediano plazo", complementa el reporte.

Se mantiene la tasa neutral

El nivel de crecimiento de tendencia de la economía también tiene efecto sobre la Tasa de Política Monetaria (TPM) neutral, que se refiere al nivel del interés rector que no es ni expansiva ni contractiva para la economía.

En los IPoM de diciembre de 2022 y del mismo mes del 2023, el Banco Central había incrementado este valor, pero en el reporte de septiembre lo mantuvo en una cifra en torno al 4%.

En detalle, la media y mediana de la TPM neutral se mantienen en torno a 1%, con un rango aproximado entre 0,5 y 1,5% en términos reales. En términos nominales, y dada la meta de inflación de 3%, la media y la mediana de las estimaciones son cercanas al 4%.

En el IPoM, se explica que la tasa de referencia se ve afectada por movimientos de baja frecuencia en diversos factores. Por ejemplo, caídas en la tasa de crecimiento de la productividad o de la población, o aumentos en la preferencia por activos seguros y líquidos, tienden a producir caídas en la TPM neutral. Por otra parte, una mayor oferta de activos libres de riesgo -por ejemplo, ante un mayor endeudamiento público- o una mayor inversión que lleve a menor demanda por estos activos tienden a reducir su precio y subir su rendimiento, lo que tendería a aumentar la tasa neutral. Finalmente, cambios en las tasas neutrales de otros países pueden afectar la TPM neutral local en un contexto de mercados financieros integrados.