Economista de Santander, Carmen Gloria Silva: "El dólar podría superar los $900 fácilmente si se aprueba un nuevo retiro de fondos de pensiones"

El dólar ha dejado atrás las turbulencias del año pasado y actualmente navega en un período de mayor calma, suavizado por las ventas del Banco Central y del Ministerio de Hacienda, aunque sin lograr asentarse por debajo de los $ 800.

En conversación con DF, la economista senior de Banco Santander, Carmen Gloria Silva, proyectó que el tipo de cambio podría consolidarse bajo este precio si un eventual regreso de las tensiones bancarias en Estados Unidos causara una debilidad mayor en su economía, afectando las perspectivas de tasas. En contrapartida, advirtió que en Chile la divisa podría superar los $ 900 si se aprueba un nuevo retiro de fondos previsionales.

“Hay escenarios depreciativos para el peso chileno, en que el factor local es bien importante. Pronto vamos a tener la discusión sobre un nuevo retiro de fondos de pensiones y en el escenario de que este proyecto avance y eventualmente se apruebe, obviamente va a elevar la incertidumbre local”, dijo Silva.

- ¿Cuáles son las principales razones por las que el precio del dólar no ha podido mantenerse por debajo de $ 800 en 2023?

- Hemos visto tensiones financieras de los bancos que llevaron a una reducción del apetito por riesgo de los inversionistas internacionales que se refugiaron en el dólar, pero que también mantuvo presionadas a las materias primas y en particular, al cobre, lo que empujó la depreciación del peso chileno.

En la medida en que las tensiones se han ido disipando, estos movimientos también se revertirán. En lo más reciente, el dólar global ha caído y el cobre se está recuperando, y con ello vemos que el tipo de cambio bajó de los $ 800 el jueves.

Otro factor importante son los diferenciales de inflación. Si bien los precios subieron tanto en Chile como en EEUU, en el caso local ha sido mayor. Este diferencial lleva a que el tipo de cambio nominal se mantenga en niveles más elevados.

- ¿Cuál es su estimación para el tipo de cambio de corto y mediano plazo, y cuáles serían los principales factores de riesgo?

- En nuestro escenario base, vemos que el dólar global se podría depreciar algo más y volver a niveles más acordes a su promedio histórico. Lo mismo ocurre con el cobre, que ya está algo por sobre los valores que vemos en el largo plazo. Estas tendencias deberían llevar al tipo de cambio a oscilar hacia finales de año en torno a los niveles actuales de entre $ 800 y $ 820, e incluso hasta los $ 825.

Pero hay un escenario en que las tensiones financieras pueden impactar el desempeño económico, lo que llevaría a una depreciación adicional del dólar global, debido a que el shock podría hacer que la Reserva Federal inicie pronto los recortes de tasas. Entonces, tendríamos una caída importante del tipo de cambio, pudiendo bajar de los $ 800 y llegar quizás a operar en torno a $ 770 y $ 780.

También hay escenarios depreciativos para el peso chileno, en que el factor local es bien importante. Pronto vamos a tener la discusión sobre un nuevo retiro de fondos de pensiones y en el escenario de que este proyecto avance y eventualmente se apruebe, obviamente va a elevar la incertidumbre local y esto podría hacer que el dólar supere los $ 900 fácilmente.

El impacto está basado en el premio por riesgo y lo que implica en los activos de los fondos previsionales, con los movimientos de carteras que se tengan que revisar. Las primas se generan debido e nuevos requisitos fiscales que podrían generar medidas como esta y la discusión que vendría sobre la institucionalidad y las reglas de los fondos de pensiones.

- ¿Qué papel juega el actual proceso constitucional en la cotización del dólar?

- Es un factor que incorporamos dentro de los movimientos. La incertidumbre política económica fue muy relevante a fines del tercer trimestre del año pasado, previa a la intervención del Banco Central, y comenzó a ser importante desde mucho antes, con la discusión constitucional que surgió tras el estallido social.

Su incidencia ha ido disminuyendo, pero continúa siendo un factor importante. La discusión constitucional sigue vigente y las reformas legislativas importantes del Gobierno todavía están en medio de una discusión que no se ha encuadrado dentro de un mayor acuerdo político.

- ¿El peso chileno hoy es más atractivo que sus pares latinoamericanos?

- El premio por incertidumbre política ha disminuido, pero continúa siendo un factor, y respecto al resto de la región, los movimientos son bastante rápidos y especulativos. Lo hemos visto recientemente con los inversionistas externos apostando en contra del peso chileno en sus posiciones de derivados. Han tendido a salir, pero son muy sensibles a cada una de las noticias y pueden volver rápidamente a apostar en contra.

Las tensiones financieras llevaron a que en general los activos de economías emergentes perdieran cierto atractivo, y eso ayuda a ver por qué los inversionistas están apostando a la depreciación del peso, algo que debería estar presionando al alza al tipo de cambio.

Operaciones institucionales

- ¿En qué niveles estaría la paridad sin las operaciones de ventas de dólares del Banco Central y del Ministerio de Hacienda?

- Si bien estos flujos de ventas fueron importantes, en particular los US$ 25 mil millones del plan de intervención del Banco Central a mediados del año pasado y su efecto en reducir la volatilidad del tipo de cambio, no vemos que tengan una mayor incidencia en el nivel actual. Más bien son paquetes que ayudan a controlar los movimientos bruscos que pudiese tener la paridad en el día a día. Si nos ponemos en un escenario contrafactual, lo que podríamos observar es que eventualmente la volatilidad podría ser algo mayor.

Por otro lado, el Central ha sido cauto al ir renovando las posiciones de venta de forwards, lo que da tranquilidad al mercado hasta al menos el 2 de junio (día en que está agendada la expiración de los contratos). En ese sentido, vamos a ver si realiza algún anuncio de aquí hasta esa fecha.

- ¿Qué pasaría si el Central decide no renovar los forwards? El Ministerio de Hacienda también tiene proyectado hasta junio su programa de ventas de dólares.

- Dependerá de la coyuntura de ese momento, pero asumiendo que el resto de las variables se mantiene constante, lo que podría ocurrir es una reacción de volatilidad que lleve al peso chileno a alguna depreciación momentánea, pero que se revertiría en el tiempo.

Lo de Hacienda es un paquete de ventas que va anunciando periódicamente y es posible que siga anunciando nuevas ventas de dólares en la medida que la caja lo requiera. Los US$ 1.000 millones mensuales hasta junio son bastante más acotados de lo que observamos durante 2022, cuando llegaban a superar los US$ 3.000 millones mensuales, y por lo tanto, deberían tener menos incidencia.