La apuesta de los hedge funds de que el paquete de estímulo de US$ 1,9 billón (millón de millones) del presidente estadounidense Joe Biden ayudará a impulsar un resurgimiento de la inflación está comenzando a dar frutos, y varios reconocidos gestores obtuvieron grandes ganancias a principios de 2021.
Administradores como Caxton Associates, Odey Asset Management y QMA Wadhwani, están obteniendo jugosos rendimientos a medida que las expectativas de aumentos de precios más rápidos hacen que los precios de los bonos gubernamentales caigan.
"Los hedge funds han estado advirtiendo durante seis meses que la inflación podría ser mucho más alta de lo esperado", aseguró Andrew Beer, miembro gerente de la firma de fondos Dynamic Beta Investments, cuya estrategia DBMF aumentó 4,4% el mes pasado, ayudada por las apuestas contra los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 30 años.
"Febrero mostró que muy pocos inversionistas están preparados para un rápido aumento de las tasas de interés", agregó.
Los precios de los bonos, que han estado en una racha alcista por 40 años, se han desplomado en las últimas semanas anticipando que los enormes niveles de estímulo monetario y fiscal impulsarán un repunte económico de EEUU y obligarán a la Reserva Federal a subir las tasas de interés antes de lo esperado.
Esto se ha apoyado en sólidos datos de fabricación y ventas minoristas en EEUU, así como en el aumento de los precios de los productos básicos y el progreso en las vacunas en el país norteamericano y en Reino Unido.
Los bonos del Tesoro a largo plazo, aquellos con vencimientos a diez años o más, han registrado una baja de 10% desde el inicio de 2021, sobre una base de rendimiento total que tiene en cuenta las caídas de precios y los pagos de intereses, según un índice de Bloomberg Barclays.
Mientras tanto, la tasa de equilibrio a cinco años, una medida de mercado de las expectativas de inflación, superó el 2,5% el miércoles por primera vez desde 2008, según muestran los datos de Bloomberg.
“Es posible que el escenario esté listo para una gran reflación”, escribió el director ejecutivo de Caxton, Andrew Law, en una carta a inversionistas en diciembre vista por Financial Times. Añadió que sería "un tema de inversión probablemente dominante".
Esa apuesta ha valido la pena: Caxton, que el año pasado registró sus mejores rendimientos, ha ganado 7,2% en su fondo Macro, administrado por Law, y 4,5% en su fondo principal este año, según un inversionista.
Mientras tanto, el fondo europeo de Odey, administrado por el fundador Crispin Odey, ganó 38,4% el mes pasado, según documentos para inversionistas a los que tuvo acceso FT, llevando las ganancias este año a 51,1%.
El fondo ha estado realizando grandes apuestas frente a los bonos gubernamentales de Reino Unido y Japón. La firma escribió recientemente a sus clientes para decirles que esperaba una inflación en Estados Unidos entre 10% y 15% este año. Eso supera con creces las estimaciones de los economistas en una encuesta de Bloomberg, quienes en promedio anticipan que los precios al consumidor aumenten 2,3% en 2021.
Brevan Howard, la firma cofundada por el multimillonario Alan Howard y encabezada por Aron Landy, ganó alrededor de 3,4% este año hasta mediados de febrero. Según una persona familiarizada con su estrategia, la firma se ha posicionado para un repunte en los rendimientos. Brevan, Caxton y Odey declinaron hacer comentarios.
Los hedge funds como Caxton y Brevan Howard obtuvieron grandes ganancias el año pasado apostando a la caída de los rendimientos de los bonos, ya que los bancos centrales recortaron las tasas de interés y los inversionistas huyeron buscando refugios.
Dichos fondos ahora han revertido sus apuestas, dicen personas familiarizadas con su posicionamiento, con la creciente preocupación entre los principales administradores de dinero de que los bonos hayan alcanzado niveles insostenibles.
Los bajos rendimientos de los bonos son "un accidente que está a punto de ocurrir", escribió Elliott Management de Paul Singer en una reciente carta a los inversionistas vista por FT. Asimismo, Warren Buffett advirtió la semana pasada que "los bonos no son el lugar para estar en estos días".
Algunos fondos han mantenido las transacciones a través de las llamadas posiciones de "curva de rendimiento más empinada", apostando a que la brecha entre los rendimientos estadounidenses a dos y diez años se ampliará. Los rendimientos más altos corresponden a precios más bajos. Este tipo de transacciones ha demostrado ser rentable este año, ya que esa brecha alcanzó su nivel más alto en más de cuatro años el mes pasado.
Otros gestores se han beneficiado de las apuestas a las acciones que probablemente tengan un buen desempeño a medida que aumenta la inflación. James Hanbury, de Odey, ganó más de 20% en sus fondos Brook Absolute Return el mes pasado, según las cifras informadas a los inversionistas. En enero escribió que se había posicionado para una inflación más alta debido al progreso en la vacuna y la escasez de suministro en muchas industrias, según una carta a los inversorionistas.
Los fondos impulsados por computadoras también se han beneficiado tanto de la venta masiva de bonos como de los precios de las materias primas, que se han disparado a medida que los inversionistas buscan coberturas contra la inflación.
Sushil Wadhwani de QMA, un exmiembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, dijo a FT que espera que la inflación global aumente "considerablemente" este año, impulsada por el aumento de los precios de las materias primas, el estímulo fiscal y la demanda reprimida en la economía.
"El aumento en los rendimientos de los bonos en febrero los hizo ‘ponerse al día’ con los movimientos en las acciones y las materias primas”, aseguró.
Su fondo ganó alrededor de 8,5% el mes pasado, ayudado por las apuestas contra los bonos, las transacciones "más empinadas" y las posiciones en materias primas.
También se ha beneficiado la británica GSA Capital Partners, cuyo fondo Trend ganó 5,3% el mes pasado, llevando los retornos este año a alrededor de 4,2%, ayudados por las apuestas a un aumento de las materias primas y la caída de los bonos, señaló una persona que había visto sus cifras.
Con los bonos repuntando en los últimos días, algunos administradores, como Wadhwani, advierten que los precios pueden haberse caído "demasiado y muy rápido". Sin embargo, otros creen que la tolerancia de la Fed a una mayor inflación significa que los precios de los bonos pueden caer aún más.
Kamran Moghadam, quien dirige el equipo macro global de Partners Capital, comentó que está reduciendo las tenencias de bonos debido a los “crecientes riesgos de inflación”.
"Se han movido mucho y muy rápidamente, pero la transacción todavía tiene sentido", señaló el director de un importante hedge fund.
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