¿Por qué el Banco Central no ha bajado la Tasa de Interés de Política Monetaria?

Sin duda, la respuesta a esta pregunta era lo que todos esperábamos encontrar en el último IPOM del Banco Central de Chile. Sin embargo, no fue así. 


La entidad emisora se limitó a señalar que los escenarios de riesgo son a la baja en la actividad económica y que, al igual que en el IPOM anterior, está trabajando sus proyecciones suponiendo dos bajas de 25 puntos base de aquí a fin de año, siguiendo “una trayectoria similar a la implícita en las encuestas de expectativas vigentes al cierre del IPOM”.
Así, pareciera ser que el BC está ponderando en demasía los datos pasados, en desmedro de los datos futuros, manejando la política monetaria con la mirada puesta en el espejo retrovisor.

En efecto, si bien los datos del mercado laboral y de consumo son buenos, estos responden al impulso que generó la inversión minera y al crecimiento del gasto fiscal que, este año, ha acumulado a julio un crecimiento real de 6,5% anual. 
La revisión de los datos futuros, en tanto, evidencia un escenario decididamente más contractivo. 
En primer lugar, las expectativas de los empresarios, especialmente en el sector construcción, son negativas. Tal como lo señaló el mismo Banco Central, los catastros de inversión tanto de la Comisión Chilena del Cobre, como de la Corporación de Bienes de Capital, redujeron la inversión para este año y el próximo. 


Además, la confianza de los consumidores en el margen está empeorando y los bancos están más restrictivos con el crédito, exceptuando los créditos hipotecarios. 
Por otro lado, para que el BC actúe sería necesaria una disminución del déficit en cuenta corriente que, en términos simples, corresponde a la diferencia entre el ingreso y el gasto de un país. 
La proyección del Banco Central es que éste llegará al equivalente a 5% del PIB, en los próximos 12 meses. No obstante, la doctrina del Banco Central, en esta materia, es histórica y establece que si el déficit en cuenta corriente supera por algunos años cierto umbral (3% en los noventa), se puede gatillar en algún momento una crisis de balanza de pago, como la que experimentaron los tigres asiáticos a fines de los noventa. 


En este contexto, a mi juicio, existe cierta inconsistencia entre el contenido del Informe y la respuesta de política monetaria del Banco Central de Chile, en el sentido que éste podría haber redactado el mismo IPOM habiendo bajado la tasa de interés.