JPMorgan Chile: “El mercado está más barato y no me extrañaría que las multinacionales aprovechen la oportunidad”

Como un año de "transición" califica Alfonso Eyzaguirre, presidente de JPMorgan Chile, el ejercicio pasado. El ejecutivo analiza el desempeño de las tres principales áreas del mercado financiero en 2014, marcado por una gran actividad de financiamiento, un segundo semestre fuerte en M&A y una actividad accionaria prácticamente plana.

Y para este año, las proyecciones de Eyzaguirre plantean un cambio respecto en lo que se vio en 2014: más M&A y menos financiamiento. Según el banquero, la alta actividad en el mercado de deuda, de bonos internacionales principalmente, durante 2014 fue "producto de razones bien específicas: primero, expectativas de que las tasas en dólares iban a subir; por lo tanto, había que anticipar los refinanciamientos de vencimientos que venían; y segundo, la parte restante de financiamiento de ciertos proyectos, que se habían empezado a ejecutar con anterioridad y se estaban finalizando el año 2014", lo que no se repetirá en 2015.

-¿Qué pasó con las otras áreas?
-En el mercado de acciones, la actividad fue mínima comparado con otros años, bastante insignificante. Esto porque no se daba la dinámica de tasas que había en el caso de los bonos; por el contrario, la bolsa estaba relativamente plana y el atractivo de emitir capital fue menor. Por otro lado, había una menor cantidad de proyectos que financiar; por lo tanto, la actividad fue bastante baja.
Donde sí hubo mayor movimiento, especialmente en el segundo semestre, fue en el negocio de M&A. Vimos en la primera mitad del año una transición de las expectativas de los agentes económicos (en los locales) y luego vimos transacciones en la dirección de ventas o asociaciones con extranjeros. Ese proceso puede que se acentúe este año, donde ya no hay un proceso de transición de expectativas, pues ya están relativamente formadas, y puede ser que ese set de expectativas acentúe la actividad en M&A.

-¿Debería esta área dominar sobre otras, como la de financiamiento, cambiando la tendencia de 2014?
-Sí, creo que habrá más M&A que financiamiento. Cuando la actividad de M&A está mayoritariamente concentrada en compras de extranjeros, obviamente hay menos financiamiento, porque eso se hace afuera y no desde Chile.

-¿Habría un aumento en montos o en el número de operaciones?
-Van a aumentar el monto y la cantidad, porque la primera parte de 2014 los agentes económicos estaban en este proceso de formación de expectativas, tanto económicas como del ambiente político. Entonces, cuando hay expectativas formadas, que obviamente van cambiando porque se va agregando información al sistema, la toma de decisiones es más fluida. Cuando no se sabe qué vendrá, hay una mayor inactividad respecto de la toma de decisiones de este tipo, que son temas bien estructurales. Por lo tanto, como son decisiones bastante estratégicas, requieren de un proceso de análisis bastante largo.

-¿En qué sectores ven mayor actividad de este tipo?
-Diría que independiente del área, se ve actividad respecto del análisis de oportunidades en todos los sectores y no hay uno más favorecido o perjudicado que otro. Es más bien un tema generalizado, que habitualmente se da cuando hay mayor volatilidad e incertidumbre, cuando la gente tiende a analizar más alternativas. Esto se dará este año.

-¿Cómo proyectan el negocio de M&A?
-Veo que será mucho más activo que el del año pasado, con participación activa de multinacionales mirando el mercado local y mayor consolidación.

-¿Chile es más atractivo hoy entonces? Porque siempre se dijo que Chile era caro...
-En términos de los múltiplos en que se transan las compañías chilenas en la bolsa, el mercado está más barato que antes. Es un hecho. Y seguimos siendo un país con instituciones sólidas, con mucha reputación en el mercado internacional; por lo tanto, no me extrañaría que las multinacionales aprovecharan la oportunidad.

-¿El inversionista local se había acostumbrado a rentabilidades superiores a las actuales, pero que son normales para un extranjero?
-No sé si es un problema de rentabilidad, sino más bien de percepción de riesgos. Los corporativos chilenos no se acostumbraron a mayores rentabilidades, sino a menores riesgos y hoy hay una percepción de incertidumbres distintas (...). Entonces, mayor riesgo y menor percepción de rentabilidad futura, hace que estén, eventualmente, dispuestos a conversar sobre cosas que antes no estaban disponibles.

Escándalos financieros
-Los escándalos financieros que vemos ¿desalientan a los inversionistas extranjeros a invertir a Chile?
-Hay que tener cuidado de no hacer de una situación puntual, una realidad generalizada. El inversionista internacional mira este tipo de situaciones que estamos viviendo con una objetividad distinta. De partida porque ocurre en todas partes; luego porque no engancha en el tema político que está alrededor de estas situaciones. Si se puede separar ese aspecto de la noticia, que no es tan fácil hacerlo, menos si eres local, se mira con un cariz distinto.

Esto no menoscaba el interés por el país. ¿Qué es lo que espanta a la gente? Políticas públicas mal implementadas, corrupción generalizada, que el Estado de Derecho no se aplique. Ese tipo de cosas son las que afectan el interés de un internacional en un país y en el caso chileno no estamos en esa categoría. El Estado de Derecho se cumple, las políticas públicas –que serán mejores o peores- son serias, las instituciones funcionan y obviamente estamos en una parte del ciclo económico en que enfrentamos cierto viento de frente, pero no diría que el país se está yendo al tacho.

-Pero el tema político pareciera estar afectando...
-Puede que haya algunos a los que sí les importa y sí pierden confianza en el mercado de capitales porque ocurrió X y Z, pero lo que digo es que la gran mayoría sabe separar la coyuntura de lo estructural. Lo que no significa que no les importe.

-El escenario económico actual ¿por cuánto tiempo permanecerá?
-Es difícil decirlo. Hay cierto consenso en que la coyuntura está determinada por factores externos, como la baja del precio del cobre, eventualmente el alza en las tasas de interés en dólares y una desaceleración de China y por factores internos: reformas que han causado una mayor incertidumbre y, por tanto, mayor percepción de riesgo. Cuándo se desactive esta mayor percepción de riesgo, es difícil decirlo porque no sabemos cuánto de la situación actual es producida por cada uno de estos dos conjuntos de condiciones. Si mejoraran mucho las internacionales, lo más probable es que tenderían a opacar esta percepción de riesgo interno.

Por otro lado, si lo interno disminuye, a lo mejor el empresariado está dispuesto a enfrentar el riesgo internacional con una mayor certeza local.
-¿Ve "brotes verdes" hoy?
-La economía chilena tocó fondo en el tercer trimestre de 2014. Estamos empezando a ver mejoras en consumo, comercio, servicios e incluso un repunte, aunque todavía moderado, en minería. Todos ellos se pueden identificar como brotes verdes. Como resultado, nuestro equipo de análisis recientemente incrementó la previsión de crecimiento para 2015 al 2,7% desde el 2,3%.

-Con el último dato de inflación ¿Cuáles son las perspectivas que tiene para el financiamiento de las empresas este año?
-El último dato de inflación ofrece algunas luces con respecto a la probabilidad de que los precios se moderen para finales año, lo cual, dependiendo de los próximos datos mensuales de inflación, podría tener un efecto en la trayectoria esperada de la política monetaria. Aunque el nivel de tasas de interés impacta la demanda por crédito, el factor que en último instancia reactivará la demanda por financiamiento son las expectativas de crecimiento del producto y éstas no han cambiado de forma material.

El año de JPMorgan

-¿Cómo les fue a uds. en 2014?
-Bastante bien. Fuimos número uno en emisión de bonos, en dólares, con trece operaciones y 20% de emisión de mercado, a noviembre, con un volumen asignado –porque íbamos siempre con alguien más- de US$ 2.400 millones. El segundo hizo siete transacciones por US$ 1.600 millones. Subimos el volumen respecto de 2013, cuando hicimos
US$ 1.700 millones, con un market share relativamente parecido. (...) Este año esperaría que sea de menor volumen, pero que estemos relativamente arriba.

-Ya se encuentra próximo a cumplir dos años como presidente de JPMorgan Chile, ¿se han cumplido sus expectativas?
-Se han cumplido con creces, porque recibí un gran equipo y los planes del banco a nivel global no dependen de una persona. Acá hay una estrategia que se viene implementado hace un tiempo y Chile no está desalineado. (...) Quizás hay matices en la ejecución –en las velocidades en que se poner en marcha ciertos negocios y la forma- que es lo que uno agrega como número 1 en el país, pero yo no vengo tampoco de una compañía distinta, llevo casi 18 años en el banco; por lo tanto, no heredé una estrategia ajena. Era parte de ella y la sigo concretando bajo mi liderazgo. Todo en el entendimiento de que estamos acá para quedarnos (...) independiente de la coyuntura económica.