Mercado pone el foco en alto apalancamiento de VTR

La colocación de bonos internacional por hasta US$ 1.400 millones de VTR -a ocho y diez años- ha generado un alto interés de parte de inversionistas institucionales y fondos de inversión, comentan analistas y cercanos a la operación. Sin embargo, en las mesas de renta fija internacional generan dudas el elevado endeudamiento que tiene VTR, lo que desembocaría en un alto costo de emisión para la compañía.

En el prospecto enviado a la Comisión de Valores norteamericana (SEC, por sus siglas en inglés), VTR reconoce como uno de sus principales riesgos su “alto” nivel de apalancamiento, lo que podría impactar “adversamente” su negocio, condición financiera y resultados de operaciones “e impedirnos de cumplir algunas obligaciones de esta emisión”.

VTR, en dicho documento, reconoce que su deuda total con terceros superaría los US$ 1.339 millones ($ 707.400 millones), inclusive tras la colocación del bono. “Nuestro sustancial apalancamiento podría limitar nuestra habilidad de obtener financiamiento adicional y tener otros efectos adversos”, reconoce el documento enviado al regulador de valores estadounidense.


Las condiciones

En este contexto, los analistas anticipan que será alto el costo de salida de VTR al mercado internacional, dada su baja calificación crediticia, que se espera se ubique en B+, cuatro escalones por debajo del grado de inversión.

El spread de la colocación sería por lo menos de 450 puntos básicos y el piso de tasa sería entre 6,8% y 7%, según el grueso de las estimaciones de los operadores.

El jefe de la mesa de Econsult Asset Management, Rodolfo Friz, estima que el diferencial con el bono del Tesoro al mismo plazo sería en torno a 650 puntos básicos, lo que dejaría la tasa en 9,5%.

Un gerente de Renta Fija Institucional chileno estima que inclusive la tasa podría superar el 10%, con un spread de a lo menos 850 puntos básicos.

Por su parte, el analista de equity de Pivotal Research Group, Jeffrey Wlodarczak, estima que este podría ser el primer paso para abrir VTR a la bolsa y destaca que si bien las condiciones en el exterior son adversas para colocar bonos, el buen historial de Liberty Global-controlador de VTR- en este tipo de operaciones, será un factor a favor.

“Es verdad que es un momento complejo, pero esta gente históricamente cuando han levantado capital, especialmente con deuda, han tenido un excelente timing. Han sido muy buenos en eso. Si alguien puede hacerlo son ellos”, dice.