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Alto contrasteEn los últimos días el peso se ha ubicado sobre $ 530, consolidando aparentemente la tendencia de las últimas semanas. En particular, desde inicios del mes de octubre la moneda ha perdido algo más de un 5% de su valor respecto al dólar y es una de las monedas latinoamericanas que más se depreció en ese período.
La reciente evolución del peso es particular, al menos considerando la historia. Desde abril del año 2011 la Tasa de Política Monetaria local se ha ubicado en 4,5% o por sobre ese valor. Desde esa fecha, sólo en una ocasión el tipo de cambio superó $ 530 con un precio del cobre por encima de US$ 3 la libra. En este punto, el tema de las expectativas empieza a jugar un rol relevante. Sin embargo, a nivel local las expectativas implícitas en los instrumentos de mercado para la Tasa de Política Monetaria no se ha modificado en los últimos días e incluso se han ajustado levemente al alza luego de los datos sectoriales de octubre. Por lo tanto, una explicación razonable es la discusión acerca de que la Reserva Federal de Estados Unidos anticiparía el proceso de retiro de estímulo monetario al primer trimestre de 2014 o incluso para 2013.
En términos reales, el tipo de cambio no muestra señales de desalineamiento, por lo que no existiría preocupación por parte del Banco Central más allá de su efecto inflacionario. Entre sus determinantes, el gasto interno y los términos de intercambio no han experimentado cambios significativos que justifiquen la depreciación del peso.
Sin embargo, las expectativas de crecimiento de actividad para el próximo año se han ajustado con fuerza a la baja y existe incertidumbre respecto al impacto sobre la productividad de algunas reformas propuestas, lo que puede generar una depreciación fundamentada del peso, a lo que evidentemente se suma el impacto de esta incertidumbre sobre los flujos de capitales externos.
Por lo tanto, da la impresión que factores internacionales han impactado las cotizaciones de las monedas de economías emergentes y probablemente este tema será muy relevante el próximo año. En el muy corto plazo, el diferencial efectivo respecto a las tasas internacionales efectivo no ha cambiado sustancialmente por lo que serían las expectativas de ajuste en Estados Unidos las que habrían golpeado al peso.
Cabe señalar que la apreciación del dólar a nivel internacional también afecta a nuestra moneda por su eventual impacto sobre el precio del cobre. Al respecto, estimamos poco probable el inicio del retiro de las medidas monetarias no convencionales antes del segundo trimestre de 2014. En este sentido, es probable un nuevo respiro para los mercados emergentes y en el corto plazo el peso no debería superar el nivel de $ 540, sobre todo si la cifra del Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec) de octubre se ubica sobre 4% lo que confirmaría la mantención de la TPM en diciembre.
Todo lo anterior, en un escenario con un precio del cobre en torno a US$ 3,2 la libra y asumiendo que la incertidumbre respecto del futuro de la economía local no se ha instalado definitivamente en el mercado internacional, situación que estaría lejos de ser un evento puntual o de corto plazo.
