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Alto contrasteMucho se ha discutido en los últimos meses acerca de una eventual intervención cambiaria por parte del Banco Central de Chile justificada en el desalineamiento del tipo de cambio real respecto a sus fundamentos. Sin embargo otro hecho también llama la atención. En el último mes la volatilidad del peso respecto al dólar ha sido la más baja desde el inicio del sistema cambiario flexible en 1999. Al realizar un simple ejercicio, se puede constatar que la volatilidad del promedio móvil de 30 días del tipo de cambio se ha ubicado incluso bajo $ 1, situación no observada desde el inicio de nuestro esquema cambiario.
La comparación con otras monedas emergentes muestra un escenario de menor volatilidad generalizada. De cierta forma esto es coherente con la evolución del VIX que hace dos semanas se ubicó en el menor valor desde el año 2007. Sin embargo, el peso chileno registra en los últimos meses la menor volatilidad promedio en una amplia muestra de monedas.
La caída en la volatilidad del mercado permitió que los fundamentos primaran en la determinación del tipo de cambio. En este sentido, el gasto interno como probablemente la productividad del sector transable, ha continuado presionando al peso hacia una apreciación en términos reales. El importante diferencial de tasas de interés entre las tasas locales y externas también dirige nuestra moneda en ese sentido y aparece como causa fundamental del desalineamiento cambiario. Sin embargo, al menos hay dos factores que han contenido el fortalecimiento del peso, compensando lo indicado anteriormente y generando la estabilidad de nuestra moneda. En primer lugar y el más relevante porque marca la diferencia con el resto de las monedas, es la probabilidad de intervención por parte del Banco Central de Chile, lo que hace muy arriesgada una posición corta en moneda pese a los fundamentos. Al respecto, considerando la posición neta entre spot y derivados, el mercado cambiario formal mantenía una posición larga en moneda extranjera hasta hace algunas semanas. El segundo factor corresponde a la caída en los términos de intercambio que experimentó la economía chilena en 2012 situación que también ha quitado presión a la apreciación del peso.
¿Qué esperar hacia adelante? Da la impresión que los factores que han impedido un fortalecimiento adicional de nuestra moneda han perdido fuerza en los últimos días. Recientemente la posición neta en moneda extranjera ha sido prácticamente nula incluso pasando hacia terreno negativo, evidencia de la incertidumbre respecto al nivel de la intervención y sugiriendo que se materializaría en un nivel más bajo que lo proyectado hace algún tiempo. Adicionalmente, el precio del cobre se ha estabilizado por sobre US$ 3,4 la libra sin mostrar nuevos descensos. En este sentido, si no existe un evento que gatille una mayor aversión al riesgo, es probable que finalmente el tipo de cambio traspase la barrera de
$ 470 aumentando de esta forma la probabilidad de intervención, la cual se materializaría en un rango entre $ 460 y $ 465, con el consecuente regreso de la volatilidad a nuestra moneda.
