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Alto contrasteSi miramos con respecto a la historia, la bolsa chilena está barata. Llegamos a la misma conclusión si la contrastamos con otras clases de activos o regiones, aunque no con respecto a algunos emergentes, que han sido fuertemente castigados. Por un lado, los ha afectado su relación con China, y por otro, factores idiosincráticos. El IPSA no es la excepción. Estimamos que por cada punto porcentual que se desacelera China, el impacto directo sobre el PIB de Chile es cerca de medio punto. Como consecuencia, debiéramos ver un efecto en las utilidades de las firmas chilenas, por lo que, a pesar de que el sector de la minería está casi eximido del IPSA, la desaceleración china podría explicar en parte su nivel deprimido y su menor P/U actual.
Adicionalmente, tenemos las consecuencias de nuestros propios factores idiosincráticos, el entorno político, por el cual hemos visto un aumento en el premio por riesgo exigido, pero tampoco es lo principal. Claramente, también se está descontando la repercusión de una potencial reforma tributaria.
Los múltiplos actuales del IPSA estarían reflejando, por una parte, el efecto del alza de impuestos a las empresas al 25%, y, por otra, la eliminación del FUT. Según nuestro análisis, el impacto de largo plazo de esta alza de impuestos podría implicar un ROE agregado 0,6% a 0,9% menor. Esto significaría un P/U menor, pero bastante cerca del actual. Por esto, quizás podríamos ver un ajuste adicional en la bolsa de hasta -4%.
En cuanto a la eliminación del FUT, por ahora no contamos con información clara del proyecto, pero ya algunos conjeturan que la retención de utilidades de las compañías locales sería nula. Esto tendría un impacto significativo en la bolsa, pero según nuestros cálculos, los inversionistas hoy le asignan una probabilidad muy baja, entre 2% y 5%. Y es justamente aquí donde vemos el mayor riesgo, y es por esto que necesitamos muy pronto claridad en las medidas que se propondrían en el nuevo gobierno.
En conclusión, creemos que los efectos de la desaceleración mundial (y de China) y un aumento en el impuesto corporativo están prácticamente incorporados. Por lo tanto, de disiparse los temores con respecto al cambio en el régimen del FUT, los niveles de P/U actuales estarían casi en su “nuevo” valor justo. Por esto, si de verdad las utilidades se van a expandir en torno a 20% como muchos analistas han sugerido, entonces podríamos ver el IPSA rentando sobre los 2 dígitos en el mediano plazo.
