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Alto contrasteEs difícil no sorprenderse con la envergadura de las construcciones en China. El año pasado, tomando un vuelo desde Beijing hacia Chengdu (una ciudad menos conocida que tiene “sólo” 10 millones de habitantes) nos pidieron dirigirnos al terminal 3, puerta de embarque...115. Mientras corríamos por los pasillos de un terminal que parecía interminable, pero también algo vacío, uno se preguntaba si China no estará sobre invirtiendo en su infraestructura. Demasiados proyectos desarrollándose simultáneamente generan riesgos de mala asignación de recursos y caídas en la productividad de la economía. Si a esto uno le suma que muchos estarían financiados con deuda, se podrían estar gestando desequilibrios macroeconómicos (exceso de inversión de bajo retorno) y riesgos financieros (exceso de apalancamiento del sistema). La fuente primaria de datos es el FMI y el Banco Mundial.
¿Está China sobre invirtiendo? Hoy es la economía que más invierte en el mundo. Cada año genera inversiones por 50% de su PIB, unos
US$ 4,5 billones (millones de millones), lo que representa algo así como 18% del Capex global. Sin embargo, China todavía tiene un stock de capital relativamente bajo, el que medido en términos per cápita representa sólo 13% del de EEUU y sigue estando lejos del de otros países desarrollados.
En principio, la sobre inversión debe buscarse en las estadísticas de productividad. Y si bien la tasa de crecimiento de la productividad total de factores (PTF) ha venido bajando, todavía se mantiene en niveles bastante altos. Mientras que en el período 2001-2008, la PTF crecía 4% al año, entre 2009 y 2012 lo hizo a un ritmo algo menor de 2,4% por año. A modo de comparación, en Brasil, Chile y Colombia la PTF habría crecido en torno a 0% por año entre 2000 y 2012. Sólo Perú presenta un aumento de la PTF en torno a 2% anual durante este lapso. Es claro, entonces, que en términos de productividad Latinoamérica está muy lejos de China.
¿Tiene China un problema de deuda? Desde el 2008 el crédito total ha aumentado más de 70 puntos porcentuales del PIB y hoy se encuentra por sobre 200%. Estos niveles de deuda son altos en comparación a otros países emergentes, pero están por debajo del grueso de los desarrollados. La Eurozona, EEUU y Japón tienen deudas brutas (corporativas, hogares y gobierno) por sobre 300% de su PIB. Más importante aún, en términos netos, China es acreedora. Su posición neta internacional (PNI) alcanza a 20% del PIB. EEUU, la Eurozona y Latinoamérica tienen PNI negativo.
Por el momento, pareciera que la probabilidad de crisis financiera en China es baja y que su crecimiento potencial todavía se mantiene alto, en torno a 7,5% anual. Sin embargo, las valuaciones de la bolsa China y de mercados relacionados (Australia, Asia Emergente, países andinos) parecieran incorporar un escenario de desaceleración más extremo. En los próximos meses, a medida que las autoridades económicas continúen con el ajuste gradual de la economía y la implementación del revolucionario plan acordado a finales del 2013, estas valuaciones debiesen ajustarse a un escenario más benigno.
