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Alto contrasteEntre octubre de 2013 y febrero de este año el peso se ha depreciado 10% en términos nominales. Desde noviembre del año pasado, las cifras de inflación han reflejado con claridad los efectos de este mayor tipo de cambio sobre los precios internos. Hemos visto alzas en precios de automóviles nuevos, paquetes turísticos y gasolinas, entre otros, que se pueden asociar directamente al mayor valor del dólar. Tomando este argumento, algunos analistas temen por un rebrote inflacionario y los futuros de inflación se han ajustado al alza. Pero ¿hay motivos para pensar que la inflación tiene riesgos alcistas? Creemos que no. A continuación daremos tres argumentos para sustentar nuestra visión sobre la inflación este año, que estimamos se mantendrá fluctuando en torno a la meta del Banco Central, finalizando bajo 3% en diciembre.
En primer término, la economía completará un segundo año creciendo por debajo de su potencial, el consumo privado continuará con su tendencia de gradual moderación y el mercado laboral mostrará signos de menor estrechez. En este contexto, se están generando holguras de capacidad que reducen los riesgos de incubación de presiones inflacionarias.
Segundo, el traspaso de las alzas del tipo de cambio a la inflación o pass-through es bajo y no proyectamos depreciaciones adicionales relevantes del peso en el transcurso del año. Estimamos que una depreciación nominal del peso de 10% como la que hemos visto desde octubre del año pasado inyecta algo más de medio punto porcentual de inflación en un período de doce meses. En la medida que el tipo de cambio se mantenga fluctuando en torno a $ 550, no veremos presiones inflacionarias adicionales por este concepto y solo restará ver los efectos rezagados de la depreciación iniciada el cuarto trimestre de 2013.
Un tercer elemento que contribuirá a mantener la inflación bajo control este año corresponde al fenómeno de desinflación global, el cual contribuirá a mantener acotadas las presiones inflacionarias importadas. La inflación mundial ha experimentado un descenso significativo en los últimos dos años, en particular en las economías avanzadas y, dentro de estas, con especial intensidad en la zona euro, donde el riesgo de deflación es más relevante, dada la limitada capacidad de respuesta de las políticas y, en particular, la dificultad que el frágil canal bancario supone para la eficacia de la política monetaria. Bajo los supuestos del escenario base de BBVA Research, la inflación en Europa se mantendrá en terreno positivo y repuntará a final de año, con una probabilidad inferior al 10% de que la inflación promedio anual sea negativa en 2014; sin embargo, en escenarios menos probables, pero posibles, el riesgo de deflación aumenta sensiblemente.
En suma, consideramos que el escenario de actividad interna, de tipo de cambio y de desinflación global, no hace aconsejable subirse al carro inflacionario que algunos intentan empujar.
