IPoM: riesgos, más que escenario base

Dalibor Eterovic

La semana pasada, el Banco Central de Chile públicó su Informe de Política Monetaria. En este documento el consejo presenta su visión de la economía, así como los riesgos que esta enfrenta. En el escenario central, la inflación habría alcanzado su máximo en el tercer trimestre (14.1% anual en agosto) y ahora estaría en un lento proceso de convergencia a la meta hacia el final del horizonte de política de 2 años. Clave para esto, sería el gradual ajuste de los fuertes desequilibrios macroeconómicos incurridos en 2021.

En particular, el informe anticipa que se necesitan varios trimestres de contracción para que la brecha de actividad se torne negativa a comienzos de 2023. Con esto el próximo año la actividad caería entre 1,75% y 0,75%. El informe es también explícito en que el Consejo mantendrá la TPM en 11,25% hasta que el estado de la macroeconomía indique que el proceso deflacionario se ha consolidado.

“Si prevalece el escenario alternativo de mayor persistencia de la inflación y del déficit de cuenta corriente, es probable que esta tasa neutral siga ajustándose al alza”.

El encuadre macroeconómico que el BC presenta tiene una serie de riesgos asociados, los que el informe describe de manera detallada. Entre los riesgos locales está que las expectativas inflacionarias se mantengan sobre la meta, la persistencia de la inflación sea mayor a la estimada, que el déficit de la cuenta corriente se haya ampliado debido a una mayor inversión y que la velocidad de ajuste de la economía sea más abrupta.

La conjunción de los factores de riesgos que enfrenta la economía chilena y la manera en que estos interactúan dan una baja probabilidad de ocurrencia al escenario base del Banco Central. En particular, que las expectativas inflacionarias se encuentren todavía por sobre la meta en horizontes de hasta 10 años hace probable el que la inflación se muestre más persistente que en ocasiones anteriores. La falta de ajuste de la cuenta corriente, a pesar de la política monetaria y fiscal contractiva podría estar señalando que la magnitud del ajuste económico necesario para balancear la oferta y la demanda serían mayores a los proyectados en el informe.

Interesantemente, la mejora en las condiciones financieras globales del último mes, producto de una Reserva Federal norteamericana que reduce el ritmo del ciclo contractivo monetario de ese país, unida a la ahora clara relajación de la política de cero-Covid en China, podrían terminar atrasando el ajuste macro chileno. El resultado sería dilatar aún más una convergencia de la inflación subyacente a la meta, que hoy en día el BC solamente proyecta ocurriría hacia finales de 2024.

Finalmente, el BC entrega una nueva estimación de los parámetros estructurales de la economía. El crecimiento potencial de la economía se habría reducido en 60pb a 2,4%, mientras que la tasa de política nominal neutral habría aumentado en 25pb a 3,75%. Si el escenario alternativo, de mayor persistencia de la inflación y del déficit de cuenta corriente es el que prevalece, es probable que esta tasa neutral siga ajustándose al alza en los próximos informes.