Julius Baer sobre Evergrande: “Confiamos en que los políticos chinos intervendrán a tiempo para evitar daños sustanciales”

La incertidumbre sobre el futuro del gigante inmobiliario chino, Evergrande, sigue tensionando a los mercados a medida que la empresa aún no da señales de pagar la cuota de US$ 83,5 millones de un bono internacional y esta semana se enfrenta a un nuevo vencimiento de US$ 45 millones de otra emisión de deuda. 

Mientras el mercado espera una señal más concreta del gobierno chino y así evitar un efecto dominó en el sector inmobiliario y financiero global, el director del área de Asesorías del banco suizo Julius Baer, Esteban Polidura, aterriza con DF la nueva semana clave que tendrá Evergrande.

- ¿Qué debería ocurrir con Evergrande esta semana considerando que no pagó los intereses del bono?

- Creemos que será importante tener una postura clara del gobierno chino no solo frente al apoyo que podría o no recibir Evergrande para cumplir sus compromisos de corto plazo, sino que también para el trato que recibirán los tenedores de deuda locales y extranjeros. Evergrande resolvió el pago de un cupón de un bono nacional pero no dio detalles de pagos de intereses a tenedores de bonos en dólares para los cuales ha habido vencimientos en los últimos días.

- ¿Considerando el impago del bono, ahora sí se espera un efecto dominó en el mercado inmobiliario chino?

- Para el impago de US$83,5 millones de dólares, la empresa tiene un período de gracia de 30 días. Nuestros analistas confían en que los políticos chinos probablemente intervendrán a tiempo para evitar daños sustanciales y evitar que la situación de Evergrande se convierta en un riesgo sistémico.

- Frente a la crisis de Evergrande y los efectos que ha provocado a nivel mundial, ¿cuáles son los resguardos que deben tomar los inversionistas?

- Evergrande representa solo el 4% de las transacciones inmobiliarias de China y una fracción relativamente pequeña del empleo. Por el contrario, la importancia económica del sector inmobiliario en general es mucho mayor, ya que se estima que contribuye entre el 20% y el 30% del producto interno bruto de China cuando se consideran todas las actividades relacionadas con la propiedad. Por lo tanto, es fundamental que cualquier posible incumplimiento o reestructuración de Evergrande se gestione con cuidado para minimizar los efectos de contagio.

Los bancos que cotizan en China tienen un porcentaje de exposición crediticia de un solo dígito medio a alto para los desarrolladores (más bajo para los bancos estatales más grandes). Sus préstamos bancarios representan alrededor de 24 puntos básicos del libro de préstamos total en el sistema. Si bien la exposición bancaria a Evergrande es manejable, nuestro equipo espera mayores provisiones por parte de los bancos para préstamos inmobiliarios en la segunda mitad de 2021.

Los pasivos de Evergrande debidos a proveedores y contratistas de construcción por un total de 1.4 billones de CNY y los precios de las viviendas en las áreas afectadas son preocupaciones mayores. Cualquier incumplimiento desordenado afectará negativamente al sector, así como a la economía de China en el cuarto trimestre, los cuales ya estaban experimentando una desaceleración en agosto.

- ¿Es el mercado bursátil en este momento una buena opción o sería mejor trasladarse a otros sectores como de deuda y commodities?

- Si bien los efectos de contagio parecen contenidos, el mercado podría manifestar una visión más negativa en el corto plazo. Nuestro equipo espera más desventajas para el mercado chino offshore. Es probable que los promotores inmobiliarios y las empresas de gestión, los bancos y las aseguradoras, así como los proveedores y las materias primas, sigan sufriendo por la mala confianza en la inversión. Los últimos acontecimientos también pueden presionar al mercado de acciones A a corto plazo y desafiar nuestra postura sobre-ponderada. Los inversionistas en acciones A han reasignado su exposición de las acciones de crecimiento a las financieras y cíclicas, pero estos últimos sectores pueden ahora enfrentar riesgos de corrección.

- ¿Hay oportunidad de comprar acciones chinas en este momento?
- Creemos que para el inversionista global, esta no es una oportunidad para comprar acciones chinas. Con las últimas medidas enérgicas del gobierno contra sus empresas y sectores líderes, China podría dejar de ser un vehículo preferido para tener exposición a la revolución digital.
La mejor manera de obtener una exposición a China hoy es a través del mercado de renta fija, principalmente bonos gubernamentales denominados en renminbi. En el plano corporativo, la volatilidad impulsada por Evergrande seguirá siendo alta, por lo tanto, recomendamos apegarse a emisores BB sólidos con vencimiento corto y evitar emisores B.

- ¿Es momento de retirar posiciones en esa región?

- Por el momento estamos neutrales en acciones chinas offshore (serie H) y sobre-ponderados en acciones chinas onshore (serie A). Nuestro equipo continúa recomendando posicionarse de forma global y a la defensiva, privilegiando nombres de calidad dentro de los sectores de la salud y tecnologías de la información, que deberían ser más resistentes a un escenario adverso. La renta variable suiza también puede ser una alternativa interesante. Se ha quedado rezagada con respecto a las acciones globales durante los últimos 12 meses y ahora cotiza con un ligero descuento basado en el múltiplo precio a utilidad. De cara al futuro, esperamos que el impulso económico mundial se desacelere y que las revisiones de las ganancias se desvanezcan, lo que debería ser de apoyo para las acciones defensivas como las suizas y de crecimiento.
Para los inversionistas que desean mantener una posición accionaria en Asia, creemos que la India presenta un balance riesgo/rendimiento atractivo.

- Respecto al impacto que ha tenido Evergrande en el cobre, ¿qué efecto tendrá para el mercado chileno?

- Aunque no se perciba la crisis de Evergrande como un nuevo "Lehman", los acontecimientos recientes se suman a las preocupaciones de los inversionistas sobre China y el crecimiento global. Esto es consistente con nuestra opinión de que el ciclo macroeconómico global probablemente ha alcanzado su punto máximo, lo que sugiere una menor rentabilidad de las acciones y una reanudación de la rotación hacia nombres defensivos y de crecimiento. También implica perspectivas más moderadas para los commodities como el cobre.

Sobre el último, el mercado se ha enfriado tras el reciente repunte, que empujó los precios hacia máximos históricos. Los comerciantes a corto plazo y los seguidores de tendencias han abandonado al mercado alcista, lo que respalda nuestra opinión de que las expectativas sobre el crecimiento de la demanda de tecnologías ecológicas, así como la recuperación económica, habían sido excesivas.

- ¿De qué otro aspecto hay que estar pendientes? ¿cómo prepararse para los próximos movimientos de Evergrande?
Actualmente, las discusiones de nuestro equipo con inversionistas institucionales indican que los extranjeros tienen una visión mucho más negativa sobre el impacto en la economía china que los inversionistas chinos locales. A los primeros les preocupa que esto pueda resultar en otra "crisis tipo Lehman", con lo que no estamos de acuerdo. 

Nuestro equipo considera que un rescate total y un colapso caótico son igualmente improbables dado el deseo de China de estabilidad social y el desdén por los riesgos morales, especialmente porque Evergrande es una empresa privada. Por ahora, el mercado considera en general una posible reestructuración de la deuda (quizás dirigida por el gobierno) como un escenario base, y el riesgo sistémico debe mantenerse al mínimo.