Sin demanda: por qué ni los fondos buitre compran deuda argentina

Los bonos argentinos la están pasando mal. Si bien hay cuestiones globales que generan un escenario adverso, su debilidad actual se explica en gran medida por factores locales. 

La paridad de los bonos es la más baja desde abril de 2021. Y pese a rendir 22%, en un mundo desesperado por encontrar activos que brinden cobertura contra la inflación, la deuda argentina sigue sin encontrar compradores. Y, por otro lado, pese a operar en distrés, tampoco los fondos buitres comprarían deuda argentina.

La deuda argentina podría ser un buen candidato, pero el hecho de que los bonos hayan seguido cayendo incluso después del resultado de las PASO (elecciones primarias) demuestra que aun no hay inversionistas dispuestos a comprar renta fija local.

Desde el peak del lunes posterior a las elecciones primarias, la deuda argentina no paró de caer. Desde entonces y hasta la actualidad, los bonos soberanos en dólares acumulan una caída del 13%, fueron quebrando mínimos en forma constante y anotaron tan solo unas pocas ruedas de subas.

La caída actual de los bonos provocó que la curva se empine y se desplace al alza, y desató también un colapso de las paridades. Tanto es así que hay bonos argentinos que operan con paridades de US$ 35. Es decir, el mercado de deuda argentino opera por el valor de recupero de los bonos y no por tasa de interés.

Los inversionistas asignan altas probabilidad de que haya un nuevo evento crediticio en el mediano plazo, con un 75% de probabilidad de default a 4 años y del 95% de probabilidad de default a 10 años.

El colapso de las paridades fue en línea con el fuerte selloff de los bonos. Desde el peak post PASO, las paridades se ubicaban en torno a US$ 40 en promedio, con peaks de US$ 43 y retrocedieron a US$ 35 actualmente, con mínimos de US$ 33 como el Global 2046 y el Global 2038.

Cuando las paridades caen debajo del umbral de US$ 40 y se acercan a niveles de US$ 30, se allana el camino para los fondos distress y fondos buitre. Estos participantes del mercado buscan deuda en fuerte estrés financiero a punto de caer en default.

Especulan con que efectivamente el deudor no pagará y que habrá un evento crediticio en el corto plazo. Estos participantes del mercado compran deuda a la espera de litigar en los tribunales neoyorquinos. De ganar, los retornos de dichas inversiones tienden a ser muy elevados.

Si bien la probabilidad implícita de default de los bonos es alta, las probabilidades de que los fondos buitre compren deuda argentina son bajas ya que no es una obligación que esté a punto de caer en impago.

Los vencimientos de deuda en dólares de Argentina son bajos hasta 2024, por lo que por ahora los buitres no estarían comprando.

Los vencimientos de deuda comienzan a ser más abultados en 2024 cuando el Gobierno tendrá que pagar poco más de US$  3000 millones y saltan a US$ 7000 millones para 2025 y 2026 y cerca de US$ 8000 millones para 2027. 

Luego, de cara a 2028 y 2029, los compromisos de pago rondan los US$ 9000 millones y poco más de US$ 8000 millones en 2030.

Es decir, el perfil de vencimientos quedó despejado en el corto y mediano plazo, pero sigue muy comprometido en el largo plazo.

Al no existir vencimientos abultados en el corto plazo, los buitres no ven una situación grave de distrés financiero inmediata, por lo que no demandan deuda local.

La probabilidad de default acumulada es del 75% a 2024 y pega un salto a 2026 para ubicarse en torno al 85% y 95% de cara a los próximos 10 años.

La clave para ver si los buitres comprarían deuda argentina pasa por analizar la parte corta de la curva de la probabilidad de default.

En este tramo, las probabilidades de ver un default en lo que queda de 2021, 2022 y 2023 es menor al 40%, por lo que nuevamente, al no existir altas chances de un evento crediticio inmediato, el buitre no compra.

Esto puede ser incluso una mala noticia ya que la deuda sigue sin encontrar compradores aun con rendimientos altísimos, del 22%.

Federico Garay, analista de research de IOL invertironline, ve poca probabilidad de que los fondos buitres estén comprendo deuda local.

"No creo que fondos buitres estén considerando comprar deuda argentina a estos precios, y menos teniendo en cuenta la estructura de pagos de los títulos en cuestión. Recién en el año 2025 los vencimientos de deuda se vuelven muy abultados, y creo que es a partir del 2024 que este tipo de fondos puede optar por ingresar, si es que las condiciones económicas del país no prosperan", dijo.

Por su parte, Maximiliano Bagilet, asesor financiero TSA Bursátil de Grupo Transatlántica, entiende que a estas paridades hay más oportunidades para buitres, aunque todavía no cree que estos jugadores estén comprando deuda argentina.

"Al escenario económico se le agrega el político y social. A mi entender todavía no están los fondos metidos totalmente en Argentina, falta ese trasfondo que se va a dar con la a generales en noviembre, puede haber oportunidades para estos fondos incluso días antes de las generales", dijo.

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