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Política cambiaria china inaugura un desafiante nuevo mundo

Las fuerzas del mercado tienen ahora mayor rol en la determinación del tipo de cambio del yuan, pero el gobierno mantiene su capacidad de intervenir.

Por: Equipo DF

Publicado: Jueves 20 de agosto de 2015 a las 04:00 hrs.

mercados internacionales

China

divisas

El Banco Popular de China (PBOC, su sigla en inglés) decidió deshacerse del régimen de paridad móvil del yuan frente al dólar estadounidense en favor de un sistema que otorga a las fuerzas del mercado un papel mucho más importante en la determinación del tipo de cambio. Sus razones para hacerlo parecen estar más en línea con cumplir los objetivos de reforma y eficiencia en gestión de política monetaria que simplemente dar un impulso a la competitividad de sus exportaciones.

La súbita depreciación del yuan frente al dólar desde el 11 de agosto sigue a un período de notable estabilidad. El desempeño de la divisa ha destacado entre las asiáticas en los últimos dos años. Mientras que el valor de muchas divisas de la región caía ante las expectativas de un endurecimiento de la política monetaria de Estados Unidos, el yuan se ha negociado en un rango de entre 6,10 y 6,15 unidades por dólar desde comienzos de 2014. El tipo de cambio efectivo nominal fue 13,5% mayor en junio frente al año anterior, según el Banco Internacional de Pagos.

Detrás de la fortaleza del yuan estaba la decisión del gobierno de mantener la caja de convertibilidad (un tipo de cambio fijo que puede flotar dentro de una banda estrecha). El PBOC adoptó este régimen en junio de 2010, cuando abandonó el tipo de cambio fijo yuan/dólar al que se había adherido durante la crisis financiera global de 2008-09. Las autoridades valoraban la estabilidad proporcionada por el modelo, viéndolo como un modo de fortalecer la confianza de los inversionistas en la moneda y promover así su internacionalización.

El compromiso con este enfoque quedó reflejado en los esfuerzo del PBOC desde principios de año para resistir las presiones por un yuan más débil al fijar la tasa de referencia (valor sobre el cual la divisa puede fluctuar contra el dólar en un rango de 2%) a un nivel más fuerte o equivalente al del día anterior. Y lo hacía pese a que los movimientos diarios del yuan eran mayoritariamente a la baja y la brecha con el tipo de cambio offshore aumentara. Mantener el cambio estable requirió una masiva venta de divisas, con las reservas cayendo a US$ 3,7 billones (millones de millones) a fines de julio desde un peak de más de
US$ 4 billones en junio de 2014.

Un nuevo mecanismo

Al permitir que el yuan se debilitara, el PBOC admitió que no quería seguir combatiendo las presiones a la baja del mercado. Lo hizo, no a través de una devaluación única de la moneda como se ha dado a entender, sino cambiando el mecanismo a través del cual fija la tasa de referencia diaria. Bajo el sistema establecido el 11 de agosto, la tasa se basa en el cierre del día anterior. Esto significa que el mercado tiene un papel mayor en la determinación del yuan, aunque el sistema actual no excluye la posibilidad de que el PBOC y los bancos estatales realicen operaciones de compra y venta en el mercado de divisas. La ruptura con la caja de convertibilidad empujó, como era de esperar, el yuan a la baja.

El 11 de agosto, el PBOC fijó la tasa diaria 1,9% por debajo del día anterior, en línea con el nivel al que el yuan terminó la negociación el 10 de agosto. La divisa se debilitó aún más ese día, lo que provocó un nuevo ajuste a la baja el 12 de agosto. La caída se detuvo el 13 de agosto, sólo cuando tras una inusual conferencia de prensa, el PBOC aclaró el mecanismo y argumentó que no "había base" para una continua depreciación.

Motivaciones mixtas

El PBOC insiste en que el cambio se debe a su ambición de establecer un tipo de cambio que dependa más del mercado. Alejarse de un tipo de cambio gestionado de cerca es clave en la agenda de liberalización financiera, ligada a la solución de desequilibrios en la economía doméstica y un precursor necesario para la apertura de la cuenta de capital. El FMI indicó que un tipo de cambio en base al mercado es necesario para la inclusión del yuan a la canasta de Derechos Especiales de Giro, una de las metas del gobierno.

Aunque existen otros motivos. El sistema antiguo que amarraba el cambio a un dólar fortalecido obligaba a China a aceptar un endurecimiento en la política monetaria de EEUU en momentos en que Beijing busca aflojar la suya para estimular la economía.

Con todo, esto no implica que la razón ampliamente asumida para debilitar al yuan (impulsar las exportaciones) no haya influido en la decisión. Miembros del gobierno sostienen que la fortaleza del yuan ha dañado las exportaciones. Pero es poco probable que sea la razón principal de la movida ahora que el crecimiento económico es menos dependiente de las exportaciones que antes. En todo caso, el problema en las exportaciones creó un momento oportuno para realizar el cambio.

La motivación del cambio es importante porque el costo de la reforma es potencialmente elevado. La posibilidad de una mayor depreciación aumenta el riesgo de salidas de capital desestabilizadoras, que complicarían la gestión de la liquidez y los esfuerzos para impulsar la demanda interna. Un yuan más débil elevará el costo de la deuda externa de empresas estatales y promotores inmobiliarios que ya luchan con un elevado endeudamiento. Y los mayores costos de importación elevarían ligeramente la presión inflacionaria.
El compromiso del PBOC con la medida no ha sido puesto a prueba aún. En medio del panico por el derrumbe del yuan, salió a intervenir el 13 y 14 de agosto. Si este patrón sigue repitiéndose en las próximas semanas, el nuevo régimen podría terminar vinéndose igual que el viejo.

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