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Alto contrasteDiferencial de crecimiento y retorno esperado en emergentes
DALIBOR ETEROVIC Managing Director & Economist, The Rohatyn Group
economía internacional
Un artículo editorial reciente en el Financial Times (FT) argumenta que las razones a favor de invertir en los mercados emergentes rara vez han sido más débiles. Basan esta sustentada en que se espera que el diferencial de crecimiento entre mercados emergentes (EM) y desarrollados (DM) se reduzca en 2022 a su nivel más bajo de los últimos 20 años. Según el artículo, la combinación entre un crecimiento débil, tasas de interés globales más altas y un dólar más fuerte ejercerán presión sobre el financiamiento de la deuda denominada en moneda extranjera, aumentando los riesgos para la estabilidad financiera y, en última instancia, reducir el retorno esperado de los activos financieros emergentes.
Sin embargo, los niveles actuales de diferencial de crecimiento entre emergentes y engañosos desarrollados como principal predictor de retornos esperados podrían resultar. La concordancia entre estos diferenciales y los retornos de precios de activos financieros es débil y estadísticamente no significativo. Mas aun, abundan los ejemplos historicos en los que el diferencial de crecimiento EM-DM fue bajo o incluso negativo y los retornos de los activos financieros emergentes fueron positivos. En 1999, el crecimiento de los emergentes fue inferior al de los desarrollados. A pesar de esto, las acciones de emergentes retornaron un impresionante 64%. Curiosamente, el año anterior el crecimiento de los mercados desarrollados había superado al de los mercados emergentes por una cantidad aún mayor,
Mirando tendencias históricas, queda claro que existen algunos factores subyacentes comunes que impulsan el retorno relativo de los mercados emergentes. Desde 1969 ha habido seis ciclos de precios de activos financieros en que los emergentes superaron a los desarrollados (1969-80, 1986-94 y 2001-10) y tres en que no (1980-86, 1994-01, 2010-21) . De acuerdo con el ejemplo de 1998 y 1999, no parece ser el nivel del diferencial de crecimiento de EM-DM sino el “cambio” del mismo durante el período lo que impulsa el desempeño de los retornos de los activos emergentes.
Muy importante también para los retornos esperados es la valoración inicial de los activos financieros emergentes, las que actualmente, son muy atractivas. Los tipos de cambio reales en EM están un 8,6 % por debajo de sus promedios de 15 años. La relación precio-utilidad de las acciones de mercados emergentes está 1,6 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 15 años.
Los activos financieros anticipan cambios en las condiciones económicas. La reducción del diferencial de crecimiento EM-DM para este año, así como el inicio del ciclo de retiro de liquidez en EEUU ya estarían en el precio. Hacia adelante la mejora marginal en el diferencial de crecimiento junto con valoraciones históricamente atractivas que favorecerían los retornos en mercados emergentes.
