Los inversores de capital riesgo aconsejan a las empresas emergentes que pospongan sus planes de salir a bolsa en Estados Unidos hasta que los tipos de interés se hayan estabilizado, después de que los debuts accidentados de Arm e Instacart empañaran las esperanzas de una avalancha de nuevas cotizaciones tecnológicas.
La empresa de distribución de comestibles en línea Instacart, cuya oferta pública inicial el 19 de septiembre se consideró un barómetro clave para otras empresas tecnológicas privadas, terminó el mes por debajo de su precio de cotización de US$ 30, a pesar de haber subido hasta un 40% al inicio de la cotización.
Arm, el diseñador de chips respaldado por SoftBank, fluctuó por encima y por debajo de su precio de cotización de US$ 51 en las dos semanas siguientes a su IPO (oferta pública de venta), pero terminó el mes casi un 5% por encima. La empresa de software de automatización de marketing Klaviyo es la que mejor se ha comportado de las tres, con una subida del 15% sobre su precio de salida a bolsa.
Las empresas mencionadas tuvieron comienzos brillantes en los mercados públicos, pero se vieron empañados por el anuncio de la Fed de apoyar otra alza de las tasas de interés.
Las tres empresas tuvieron unos comienzos brillantes en los mercados públicos, pero se vieron empañados por la indicación de la Reserva Federal el 20 de septiembre -el día del debut de Klaviyo- de que apoyaría otra subida de los tipos de interés este año y menos recortes de los previstos en 2024.
Las turbulentas condiciones de negociación a lo largo de septiembre han frustrado a los inversionistas de Silicon Valley, que esperaban que las salidas a bolsa del mes abrieran la puerta a la cotización de docenas de empresas tecnológicas privadas más. Muchas empresas de nueva creación habían retrasado sus planes de salida a bolsa después de que el mercado se agriara en 2021.
El IPO de Instacart, según los chilenos que trabajan en la startup de delivery
Si puedes, espera
"En nuestra cartera aconsejamos: a menos que realmente lo necesite, manténgase al margen", afirma Mike Volpi, socio general de la empresa de capital riesgo Index Ventures. "El mercado ha estado difícil en las últimas semanas. A menos que necesite salir, yo esperaría hasta la segunda mitad del año que viene".
Dado que las salidas a bolsa siguen siendo arriesgadas, las startups con más probabilidades de salir a bolsa son "las que se ven obligadas a ello por factores ajenos a los objetivos tradicionales de captar capital de crecimiento o proporcionar liquidez", afirma Jason Greenberg, codirector de banca de inversión en tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones a escala mundial de Jefferies.
La empresa de datos sobre mercados privados PitchBook calcula que en el último año se ha acumulado una cartera de casi 80 candidatas a IPO, un período en el que los mercados públicos se han mostrado reacios a las startups tecnológicas. Pero algunos inversores han intentado adoptar una visión a más largo plazo.
"Todo el mundo creía que las IPO estaban muertas, pero no es así", afirma Paul Kwan, director gerente de la empresa de capital riesgo General Catalyst y antiguo responsable de la banca tecnológica de la costa oeste de Morgan Stanley. El trío de salidas a bolsa de septiembre "no fue un punto de inflexión masivo", añadió.
Las subidas de los tipos de interés son especialmente dolorosas para las startups no rentables, que se valoran en función de su flujo de caja futuro. Según Kwan, hasta que los tipos no se estabilicen, es improbable que se produzca un resurgimiento de las IPO. Espera un aumento de las fusiones y adquisiciones entre empresas privadas en los próximos seis meses.
La necesidad de capital fresco
Algunas startups podrían verse obligadas a cotizar en bolsa más pronto que tarde porque necesitan capital fresco para sobrevivir o crecer - "no es una buena historia de IPO", advirtió Greenberg- o para pagar las facturas fiscales asociadas a la consolidación de las unidades de acciones de los empleados.
En los últimos años, muchas empresas privadas de Silicon Valley -incluidas Instacart, Klaviyo y el grupo de pagos Stripe- han ofrecido a su personal "unidades de acciones restringidas" que les permiten cobrar cuando una empresa es adquirida o sale a bolsa.
En marzo, Stripe recaudó más de US$ 6.500 millones en una venta privada de acciones, en parte para cubrir las obligaciones fiscales de los empleados asociadas al devengo de esas acciones restringidas. Instacart utilizaría "efectivamente todos" los aproximadamente US$ 600 millones recaudados en su IPO para liquidar los costes asociados a la adquisición de acciones restringidas, según una persona con conocimiento del asunto.
Klaviyo está utilizando casi US$ 60 millones de los ingresos de su IPO para liquidar las acciones restringidas pendientes.
Liquidez a los venture capital
Un tercer factor que impulsa a las startups al mercado público es la necesidad de liquidez de sus inversores, según Don Butler, director gerente del fondo de riesgo Thomvest.
Las empresas de venture capital invierten a más largo plazo que los inversores privados o públicos, y los fondos suelen tener un ciclo de vida de 10 años. El rendimiento de la inversión de estos fondos es un punto de prueba a la hora de recaudar el siguiente fondo de sus patrocinadores, entre los que suelen figurar fondos de pensiones, dotaciones y otros inversores institucionales.
Pero las firmas de venture capital necesitan que las startups salgan a bolsa o encuentren otra salida, como una venta, para poder distribuir los beneficios a sus inversores. Algunos aceptarían que sus empresas no son tan valiosas como se pensaba si eso significara llegar a un acuerdo, dijo Butler.
Instacart, Klaviyo y Arm son pruebas de que "la ventana de la IPO está abierta, aunque sea una grieta en comparación con los estándares históricos", afirma Peter Hébert, cofundador de la empresa de capital riesgo Lux Capital.
"Aunque los inversores públicos son mucho más exigentes que en los últimos años, las empresas maduras con perspectivas de crecimiento atractivas pueden captar fondos públicos si lo desean", afirma Hébert.
Klaviyo ofrece una señal más esperanzadora a otros posibles candidatos a la IPO que atienden a clientes empresariales, en lugar de consumidores. Esta empresa de tecnología de marketing siguió creciendo rápidamente durante la pandemia, mientras otras reducían su actividad, y cotiza cerca de su valoración privada máxima de US$ 9.500 millones, fijada en 2021.
Las denominadas empresas de "software como servicio", como Klaviyo, tienden a ofrecer a los inversores del mercado público unos ingresos más predecibles, ya que los clientes pagan una suscripción mensual, que las empresas orientadas al consumidor, como Instacart.
Sin embargo, según Greenberg, es poco probable que las perspectivas, incluso para los candidatos a IPO más fuertes, estén claras hasta que los tipos de interés se hayan estabilizado definitivamente y las perspectivas económicas estén más asentadas.
"¿Está abierta la ventana? Al 100%", afirma. "¿Creo que las salidas a bolsa despegarán? No. Hasta dentro de seis meses".
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