Viernes 20 de agosto del 2010

En esta columna haré dos sugerencias más al gobierno, que requieren cambios de ley. Son medidas evidentemente buenas para el país y equitativas. Afectan como todo gran cambio a algunos, pero en beneficio de Chile en su conjunto.
1. Sociedades cascada abiertas en Bolsa: implementar incentivos tributarios y regulatorios para que se disuelvan las sociedades en cascada. Las principales sociedades anónimas en Chile son controladas por sociedades de papel que transan en bolsa con descuentos de entre 20% y 30% respecto a las sociedades operativas de las cuales son dueñas -ctivos subyacentes- (Copec, Soquimich, CMPC, Iansa, CAP, etc.). El descuento afecta negativamente el patrimonio de miles de accionistas minoritarios de estas sociedades -incluidas las AFP que invierten parte de sus fondos en ellas. También afecta negativamente la liquidez de las sociedades operativas, ya que transan ambas en bolsa, siendo sustituto cercanos entre ellas. Al disolverse estas sociedades en cascada se crearía un mayor valor bursátil de US$ 8.000 millones al eliminarse los “descuentos de holding” y aumentaría el valor de las sociedades operativas al incrementarse la flotación libre -liquidez- de ellas. La forma para lograr el objetivo es pedir que se disuelven las sociedades de inversión y se entregan acciones de las sociedades operativas a los accionistas. La SVS podría exigir que los directores de las sociedades de inversión velen por los intereses de todos sus accionistas y pidan la disolución de las sociedades de inversión. Alternativamente algunos accionistas minoritarios lo podrían pedir en las juntas de accionistas y la SVS tendría que respaldarlos. No existe justificación para la existencia de sociedades de papel en cascada que vayan en beneficio de la empresa, ni menos de sus accionistas minoritarios; destruyen valor y permiten a los controladores ejercer una mayor influencia de la que les corresponde conforme a sus porcentajes accionarios en las sociedades operativas. ¿Ejercen los controladores este mayor poder en beneficio de toda la empresa? ¿no sería más justo que impere la regla de oro de las sociedades anónimas “una acción un voto”? La creación de valor sería mayor que lo aquí expuesto dado que mejoraría el gobierno corporativo de las empresas, obligando a los controladores de las empresas a mejorar su desempeño, ya que estarían más sometidos al escrutinio del mercado y habría mayor fiscalización de las transacciones con sociedades relacionadas. La misma lógica se aplica para las sociedades que tienen dos series de acciones. Se debería velar por la unificación de las series; esto aumentaría la liquidez de ambas series de acciones, aumentando el valor de las empresa, mejorando el gobierno corporativo.
2. Sistema eléctrico marginalista: El sistema de tarificación de la energía eléctrica a base de costo marginal está entregando rentas extraordinarias a las centrales hidroeléctricas y térmicas existentes fruto principalmente de las mayores regulaciones y limitaciones que se han introducida en las centrales termoeléctricas y en las nuevas hidroeléctricas (actos del Príncipe). Las mayores exigencias en cuanto a menores emisiones en el caso de las térmicas, y los caudales ecológicos y mayores costos de servidumbres en las hidro han llevado a que la energía nueva sea más cara. El problema radica en que la energía más cara fija el precio de toda la energía bajo nuestra normativa marginalista. Por ello se da la paradoja que el mayor cuidado del medio ambiente que queremos los chilenos está generando mayores rentas para algunos como efecto colateral, sin que ellos hayan hecho algo para merecerlas. Asimismo es notable como los atrasos en los permisos para construir centrales han elevado los precios de la energía. El alza en precios de energía en el SIC la estimo en US$ 2.000 millones sólo en 2010. A esto se suma que los criterios de despacho del CDEC han cambiado este año privilegiando la seguridad por sobre los costos. ¿Quién evaluó socialmente este cambio? ¿quién gana y quienes pierde con el nuevo criterio?
El gobierno prometió una nueva formar de gobernar más efectiva para Chile. Esto requiere promover cambios fáciles como los 10 medidas que expuse en mis dos columnas anteriores, y cambios profundos como los acá enunciados que afectan a algunos por el bien de Chile : “para hacer tortillas se deben romper huevos”.